>> 申萬(wàn)宏源-2022年Q4央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：央行修正經(jīng)濟(jì)通脹預(yù)期，貨幣政策是否會(huì)影響23年債券大勢(shì)？-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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與22Q3央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告相比，Q4報(bào)告進(jìn)行了邊際調(diào)整，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期的再管理：（1）經(jīng)濟(jì)預(yù)期小幅回調(diào)，央行對(duì)23年經(jīng)濟(jì)大勢(shì)雖仍樂(lè)觀，但對(duì)疫情、消費(fèi)、地產(chǎn)、人口、綠色轉(zhuǎn)型等仍有隱憂；（2）通脹警惕表態(tài)明顯弱化，22Q3報(bào)告央行多角度擔(dān)憂、警惕通脹，引發(fā)廣泛討論后，Q4報(bào)告進(jìn)行了明顯弱化，央行預(yù)計(jì)通脹水平總體將保持溫和，并且不再?gòu)?qiáng)調(diào)M2和消費(fèi)對(duì)通脹帶來(lái)的滯后效應(yīng)，對(duì)通脹的擔(dān)憂也轉(zhuǎn)為暗示為主。因此貨幣政策表態(tài)同樣較Q3報(bào)告邊際積極，指出穩(wěn)健的貨幣政策要著力擴(kuò)大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。
如何看待央行預(yù)期和表態(tài)的變化？（1）經(jīng)濟(jì)預(yù)期小幅回調(diào)后、預(yù)計(jì)貨幣政策短期內(nèi)持穩(wěn)，春節(jié)后地產(chǎn)疲軟帶動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期回調(diào)，央行經(jīng)濟(jì)預(yù)期同樣進(jìn)行了修正，報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，去年四季度以來(lái)央行貨幣政策已有邊際變化，主要體現(xiàn)在資金利率波動(dòng)加大、中樞上行，但從22Q4報(bào)告中表態(tài)來(lái)看貨幣政策操作短期內(nèi)有望持穩(wěn)，資金利率再度大幅上行的概率不大；（2）央行表態(tài)邊際變化是否會(huì)影響2023年債市大勢(shì)？我們認(rèn)為概率不大，伴隨基本面變化、央行的預(yù)期同樣會(huì)再調(diào)整，尤其是通脹表述雖弱化、但客觀壓力卻仍然存在，并且央行同樣認(rèn)為疫后消費(fèi)將好于疫前，年內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注核心CPI、服務(wù)價(jià)格和工資，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹上行對(duì)貨幣政策的約束壓力將在資金利率上有所體現(xiàn)。
從央行近期公開(kāi)市場(chǎng)操作和22Q4貨執(zhí)報(bào)告來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策快速收緊的概率不大，資金利率短期內(nèi)預(yù)計(jì)不會(huì)趨勢(shì)性上行，貨幣政策和資金利率對(duì)債市的利空將有所推遲，下半年重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭確認(rèn)后，通脹壓力顯現(xiàn)、貨幣政策收緊和資金利率上行對(duì)債市的調(diào)整壓力，維持2023年債市大勢(shì)看空的判斷不變，下半年預(yù)計(jì)調(diào)整壓力更大。
重點(diǎn)關(guān)注：（1）央行對(duì)23年經(jīng)濟(jì)大勢(shì)表態(tài)依舊樂(lè)觀，但新添幾分隱憂。自22年底防疫政策調(diào)整后，央行經(jīng)濟(jì)表態(tài)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，22Q4報(bào)告延續(xù)Q3樂(lè)觀表態(tài)，認(rèn)為23年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢，但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固、存在幾點(diǎn)隱憂：一是居民儲(chǔ)蓄向消費(fèi)轉(zhuǎn)化的動(dòng)能有待觀察；二是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新發(fā)展模式尚需時(shí)日；三是地方財(cái)政收支平衡壓力持續(xù)存在；四是人口增長(zhǎng)紅利消退、綠色轉(zhuǎn)型推進(jìn)等也可能帶來(lái)中長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。
（2）通脹警惕表態(tài)明顯弱化，央行預(yù)計(jì)通脹水平總體保持溫和，不再?gòu)?qiáng)調(diào)M2和消費(fèi)對(duì)通脹帶來(lái)的滯后效應(yīng)。22Q4報(bào)告相比Q3轉(zhuǎn)變最為明顯的是對(duì)通脹的態(tài)度，央行不再?gòu)?qiáng)調(diào)未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，認(rèn)為通脹水平總體保持溫和，PPI漲幅預(yù)計(jì)將總體維持低位，雖然從消費(fèi)、工資、大宗等角度闡述了通脹升溫的可能性，但語(yǔ)氣較Q3明顯弱化，并且不再提及M2高增對(duì)通脹的滯后影響。2023年通脹預(yù)計(jì)仍是結(jié)構(gòu)性的，同比讀數(shù)雖整體無(wú)憂，但需重點(diǎn)核心CPI和服務(wù)價(jià)格，也是央行防范通脹風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。
?。?）外圍壓力整體弱化，2023年貨幣政策面臨的外圍壓力預(yù)計(jì)整體減小。央行雖然指出“海外通脹回落的幅度和速度存在不確定性”，但是國(guó)內(nèi)貨幣政策展望部分仍然刪去了“密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整的溢出影響”，對(duì)于匯率表述偏中性，2023年海外通脹和貨幣政策雖有反復(fù)的可能性，但對(duì)國(guó)內(nèi)約束預(yù)計(jì)遠(yuǎn)不及2022年。
（4）央行表態(tài)偏積極，穩(wěn)健的貨幣政策要著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。與22Q3的邊際轉(zhuǎn)向相比，Q4則有再調(diào)整的傾向，體現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)隱憂、弱化通脹升溫，并且在貨幣政策表態(tài)上同樣較Q3偏積極，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要著力支持?jǐn)U大內(nèi)需，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，預(yù)計(jì)23年貨幣政策和資金利率收緊時(shí)點(diǎn)有望后移。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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