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周觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)、日央行貨幣政策轉(zhuǎn)向或均將循序漸進(jìn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)2月會(huì)議紀(jì)要：小步加息，直至峰值。市場對于未來50BP加息預(yù)期緩解。紀(jì)要顯示“幾乎所有委員支持25BP的加息幅度，僅有部分委員表示偏向50BP加息幅度”，緩解了美聯(lián)儲(chǔ)對于50BP加息的擔(dān)憂。超額儲(chǔ)蓄支撐居民消費(fèi)需求，疊加生產(chǎn)端改善因素消退，意味著美國核心商品通脹降溫可能會(huì)慢于預(yù)期。居民需求方面，1月大超預(yù)期的零售數(shù)據(jù)顯示超額儲(chǔ)蓄仍持續(xù)對美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮力度形成緩釋，這一點(diǎn)和紀(jì)要表態(tài)一致。美國居民消費(fèi)降溫速度明顯慢于市場此前預(yù)期，大幅加強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲(chǔ)未來加息預(yù)期。即便如此，美聯(lián)儲(chǔ)官員也表示擔(dān)心超額儲(chǔ)蓄消耗、高利率環(huán)境等因素對于居民消費(fèi)的潛在抑制，凸顯美聯(lián)儲(chǔ)對于經(jīng)濟(jì)方面的考量也正在增加。從生產(chǎn)端來看，紀(jì)要提到前期推動(dòng)美國核心商品通脹大幅下行的供給側(cè)因素（供給瓶頸）可能會(huì)消退，那么結(jié)合超預(yù)期的美國居民需求熱度，意味著美國核心商品通脹后續(xù)回落可能慢于預(yù)期。
　　總結(jié)來說，此次美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要最大增量在于基本排除了未來重回50BP加息幅度的可能。在美國通脹已經(jīng)在去年下半年大幅下行的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)操作對于貨幣政策對經(jīng)濟(jì)滯后效應(yīng)的關(guān)注是增加的，高度倚重最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化，所以小幅度加息可能是美聯(lián)儲(chǔ)未來幾次加息的常態(tài)，而非回到去年“大干快上”的激進(jìn)加息階段，我們維持對于美聯(lián)儲(chǔ)3月、5月分別加息25BP，而美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌可能使得年內(nèi)不需降息的判斷。
　　日央行貨幣政策正?；D(zhuǎn)向：循序漸進(jìn)。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月24日，日本下任央行候選人植田和男在提名確認(rèn)聽證會(huì)中首次發(fā)表對于日本貨幣政策和經(jīng)濟(jì)的看法。植田和男肯定當(dāng)前寬松政策，但表示若物價(jià)前景改善將考慮正?；痀CC政策。植田和男首先肯定了當(dāng)前日央行寬松政策是適當(dāng)?shù)模?dāng)前突然收緊政策將對企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響，但植田和男也表示如果物價(jià)前景改善，通脹若可穩(wěn)定在2%，必須考慮YCC政策的正?；?，凸顯該名候選人對于推行日央行貨幣政策正?；瘧?yīng)當(dāng)循序漸進(jìn)、相機(jī)行事的態(tài)度，符合市場預(yù)期。居民薪資增速可能將是是日央行推進(jìn)貨幣政策正?；暮诵挠^測指標(biāo)。我們在12月點(diǎn)評(píng)《日央行上調(diào)YCC上限，供需改善支持日元2023年小幅趨升-全球匯率速評(píng)》（2022.12.20）中就提出日本經(jīng)濟(jì)供需兩端自2022年下半年以來的加速恢復(fù)是日本央行微調(diào)極寬松政策的基石，在需求端，去年以來日本國內(nèi)新冠疫情反彈呈現(xiàn)逐步平緩趨勢，居民需求2023年有望加速恢復(fù)，而在工業(yè)生產(chǎn)端，俄烏沖突對全球供應(yīng)鏈造成的擾動(dòng)已經(jīng)大為緩和，同樣可以看到日本工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加速。日本當(dāng)前1月CPI同比4.4%之中，能源貢獻(xiàn)實(shí)際上只在1.0%，鑒于日本供需兩端未來恢復(fù)的可能性，日本核心通脹的確有上行的動(dòng)力。但植田和男也表示需要看到通脹穩(wěn)定在2%才能轉(zhuǎn)向正常化，當(dāng)前通脹更多是由成本推動(dòng)，而非需求。從就業(yè)市場來看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下日本勞動(dòng)力需求逐步回升，未來就業(yè)市場可能進(jìn)一步趨緊，但當(dāng)前水平通脹下日本居民實(shí)際薪資增速處于負(fù)區(qū)間，這并不代表可持續(xù)的薪資增長，也不指向通脹穩(wěn)定在2%的前景，這就是為何日本首相岸田呼吁企業(yè)實(shí)施“超過物價(jià)上漲的加薪”。所以，今年3月日本“春季工資斗爭”將是觀察日本居民薪資增速的重中之重。
　　2月以來市場對美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑上修導(dǎo)致的美元指數(shù)走強(qiáng)對日元匯率形成一定壓力，短期內(nèi)日元較美元可能很難見到修復(fù)性升值過程，但年內(nèi)若日央行逐步開啟調(diào)整貨幣政策，則仍可期待全年日元匯率小幅升值。
　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：2月美日歐英服務(wù)業(yè)PMI回升；全球宏觀日歷：關(guān)注歐元區(qū)HICP。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。