>> 申萬(wàn)宏源-2023年春季行業(yè)比較投資策略：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被動(dòng)去庫(kù)之際，反轉(zhuǎn)消費(fèi)成長(zhǎng)-230223
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
大?。?/td>
| 3194KB |
| 格式： |
pdf 共70頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,林麗梅,劉雅婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
主要結(jié)論
2022Q4-2023Q1復(fù)盤：中國(guó)資產(chǎn)重估+數(shù)字經(jīng)濟(jì)大受關(guān)注，市場(chǎng)從動(dòng)量策略切換至反轉(zhuǎn)策略。2022年11月以來(lái)納斯達(dá)克中國(guó)金龍指數(shù)和恒生指數(shù)漲幅高達(dá)66%和41%，而2022年前10月跌幅則有48%和37%；A股行業(yè)方面，Reopen復(fù)蘇預(yù)期，消費(fèi)領(lǐng)漲之后成長(zhǎng)全面反彈，自2022.12.15年度策略《2023年度行業(yè)比較投資策略——長(zhǎng)期戰(zhàn)略性布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥生物、自動(dòng)化》發(fā)布以來(lái)，計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、機(jī)械設(shè)備、電子依次排名前五，而這些大多是2022年跌幅靠前的行業(yè)。
綜合景氣、估值、籌碼、政策和市場(chǎng)交易特征，對(duì)各大產(chǎn)業(yè)鏈配置邏輯梳理進(jìn)行綜合打分，2023Q2建議關(guān)注：醫(yī)藥、家電、TMT；中長(zhǎng)期視角依然重視三大產(chǎn)業(yè)鏈：數(shù)字經(jīng)濟(jì)、醫(yī)藥、自動(dòng)化。
本輪A股盈利弱復(fù)蘇+持續(xù)時(shí)長(zhǎng)拉長(zhǎng)，2023年Q2企業(yè)盈利周期進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，市場(chǎng)風(fēng)格更偏向于消費(fèi)和成長(zhǎng)：（1）每一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇都伴隨著社融的放量，社融增速與后續(xù)盈利復(fù)蘇程度高度相關(guān)，考慮到中美貨幣政策財(cái)政周期關(guān)系來(lái)看，國(guó)內(nèi)大幅寬松的可能性不高，我們預(yù)計(jì)A股非金融石油石化2023年全年凈利潤(rùn)增速10%附近；（2）歷史上盈利復(fù)蘇的年份有2006、2009和2016年（強(qiáng)復(fù)蘇）和2013、2019年（弱復(fù)蘇），其中弱復(fù)蘇的2013年和2019年是往后2-3年行業(yè)賽道切換的重要分水嶺；（3）從行業(yè)盈利周期的變化來(lái)看，景氣度領(lǐng)先指標(biāo)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率自2022Q3已從周期底部提升的板塊主要是醫(yī)藥醫(yī)療和科技；（4）2023年P(guān)PI-CPI剪刀差收斂階段，有利于醫(yī)藥、科技和部分消費(fèi)板塊的毛利率提升；（5）歷史上被動(dòng)去庫(kù)存期間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均跑贏上證指數(shù)，消費(fèi)和科技板塊的絕對(duì)收益率和相對(duì)收益率均為正。
各產(chǎn)業(yè)鏈全面復(fù)蘇下，行業(yè)政策因子的權(quán)重提升，當(dāng)前也是從需求學(xué)派轉(zhuǎn)向供給學(xué)派的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變窗口：復(fù)盤十九大、十八大、十七大報(bào)告中提及的未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎動(dòng)能（前幾項(xiàng)），發(fā)現(xiàn)都很好地映射到股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，都是未來(lái)五年資本市場(chǎng)漲幅最佳的行業(yè)。本次二十大報(bào)告里提及未來(lái)經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)引擎動(dòng)能主要有：新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等。以上均是通過(guò)供給創(chuàng)造新需求的新領(lǐng)域，因此中長(zhǎng)期角度可以見到從政策支持轉(zhuǎn)向基本面改善的機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)交易特征：（1）除2014和2021年（共性是經(jīng)濟(jì)下滑、企業(yè)盈利下行的年份），2010年以來(lái)的其他年份一季度風(fēng)格和大小盤特征對(duì)于全年具有明顯的參考意義。（2）2010年以來(lái)3-6月期間行業(yè)指數(shù)有確定性超額收益率：食品飲料、醫(yī)藥生物和美容護(hù)理。（3）全年來(lái)看，基于“事不過(guò)三”的市場(chǎng)交易特征，已經(jīng)連續(xù)兩年前五名+正收益的煤炭，今年很難再作為勝負(fù)手行業(yè)；而歷史上醫(yī)藥相對(duì)收益很難有連續(xù)兩年靠后，2023年相對(duì)收益修復(fù)概率增加。
A股資金：存量博弈下機(jī)構(gòu)投資策逐漸從動(dòng)量向反轉(zhuǎn)策略切換，因此行業(yè)配置需逆向選擇。當(dāng)前醫(yī)藥醫(yī)療和科技類板塊的配置系數(shù)仍處于歷史較低位置；而電力設(shè)備的持倉(cāng)占比，雖然在2022Q2觸碰到20%以上之后持續(xù)下行2個(gè)季度，但仍有18%。而過(guò)去經(jīng)驗(yàn)是一級(jí)行業(yè)觸碰到20%閾值之后，后續(xù)需要消化2-2.5年或是占比下降至10%以下，因此在新能源較為擁擠的賽道當(dāng)前更應(yīng)關(guān)注衍生后端市場(chǎng)的新機(jī)會(huì)，如電池回收。
中國(guó)特色的估值體系利于央企價(jià)值重估：當(dāng)前靜態(tài)PE和PB估值百分位均處于歷史30%分位以下的行業(yè)有：醫(yī)藥生物、通信、電子、金融、石油石化和環(huán)保；而均處于歷史60%分位以上的行業(yè)有：食品飲料、社會(huì)服務(wù)和美容護(hù)理。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、全球經(jīng)濟(jì)下行幅度超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。
|
|
