>> 申萬(wàn)宏源-關(guān)于全面注冊(cè)制配套規(guī)則正式稿的深度解讀：全面注冊(cè)制正式來(lái)臨，網(wǎng)下申購(gòu)影響幾何-230219
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
大小： |
1359KB |
| 格式： |
pdf 共61頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林瑾,彭文玉,胡巧云 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：2月17日，證監(jiān)會(huì)、滬深交易所、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)等同步發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則正式稿。
正式進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代，中國(guó)資本市場(chǎng)改革邁向新臺(tái)階。自2月1日征求意見稿發(fā)布，僅歷經(jīng)半月有余，全面實(shí)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則正式落地，其中涉及A股各板塊（尤其是主板）的發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等多個(gè)方面。我們認(rèn)為，如此全面系統(tǒng)的改革，能夠如此高效落地，與前期各方的充分準(zhǔn)備以及充分借鑒試點(diǎn)注冊(cè)制的豐富成熟經(jīng)驗(yàn)密不可分。全面注冊(cè)制的正式實(shí)施，標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。
各監(jiān)管主體認(rèn)真對(duì)待社會(huì)各界就征求意見稿所提出的各類意見建議，結(jié)合市場(chǎng)發(fā)展需求進(jìn)行了部分采納。從配套制度的正式稿相比征求意見稿的變化來(lái)看，主要體現(xiàn)在以下幾方面：
其一、創(chuàng)業(yè)板虧損上市標(biāo)準(zhǔn)啟動(dòng)，明確六大新興領(lǐng)域。按照“穩(wěn)中求進(jìn)”原則，2020年創(chuàng)業(yè)板改革時(shí)設(shè)置的未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，深交所對(duì)此明確了暫不實(shí)施的2年過(guò)渡期安排。隨著未盈利企業(yè)發(fā)行上市監(jiān)管的基礎(chǔ)日益牢固、創(chuàng)新屬性較強(qiáng)但尚未實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)借助資本市場(chǎng)發(fā)展壯大的需求持續(xù)增強(qiáng)，深交所認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板實(shí)施未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。為此，深交所布專項(xiàng)通知，明確創(chuàng)業(yè)板虧損企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)正式啟動(dòng)，但是細(xì)化了未盈利企業(yè)行業(yè)范圍，包括先進(jìn)制造、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
其二、主板回?fù)軝C(jī)制調(diào)整，網(wǎng)下份額上限提升。滬深交所采納了市場(chǎng)的建議，優(yōu)化主板回?fù)軝C(jī)制：刪除了“網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)大于150倍時(shí)，回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不超過(guò)本次公開發(fā)行證券數(shù)量的10%?！边@意味著，當(dāng)網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)100倍時(shí)，網(wǎng)下無(wú)限售發(fā)行份額為20%（擬發(fā)行后總股本不超4億股）和30%（擬發(fā)行后總股本大于4億股），相比征求意見稿的10%明顯提升，但仍大幅低于雙創(chuàng)。
其三、網(wǎng)下投資者注冊(cè)市值條件、定價(jià)依據(jù)報(bào)告撰寫、超報(bào)資產(chǎn)規(guī)模口徑、自律處罰措施等完善細(xì)節(jié)。（1）明確首發(fā)定價(jià)報(bào)告或定價(jià)決策會(huì)議紀(jì)要需由定價(jià)小組全體成員以書面形式簽字或簽章；（2）明確網(wǎng)下個(gè)人投資者應(yīng)具有獨(dú)立撰寫完成的定價(jià)依據(jù)，給出建議價(jià)格區(qū)間的，還應(yīng)進(jìn)行研究決策，確定最終報(bào)價(jià)，并將定價(jià)決策依據(jù)存檔備查；（3）擬申購(gòu)資金不得超總資產(chǎn)規(guī)模的口徑，由最近一個(gè)月末與詢價(jià)首日前一交易日的孰低值，調(diào)整為最近一個(gè)月末與詢價(jià)前的孰低值，更具實(shí)操性；（4）對(duì)違反禁止性行為進(jìn)行了更細(xì)致的類別劃分，以及更加梯隊(duì)化的處罰措施；（5）刪除要求列入精選名單的機(jī)構(gòu)其營(yíng)業(yè)收入排序居相關(guān)領(lǐng)域前30%的要求。
配套規(guī)則多數(shù)于發(fā)布之前日實(shí)施，過(guò)渡期安排穩(wěn)妥推進(jìn)。（1）新股發(fā)行的新老劃斷以是否招股為界；（2）交易相關(guān)規(guī)則，自按照新規(guī)發(fā)行的首只主板股票上市首日起施行；（3）中證協(xié)發(fā)布的相關(guān)文件自2023年2月17日正式實(shí)施，2月17日后發(fā)行的核準(zhǔn)制項(xiàng)目，投資者行為規(guī)范適用原有規(guī)定；2月17日后招股的注冊(cè)制項(xiàng)目，適用新規(guī)。
網(wǎng)下申購(gòu)收益預(yù)期：基于一系列合理假設(shè)情形下，對(duì)于2億元規(guī)模的產(chǎn)品，以100%入圍率計(jì)，中性情形下2023年滬深A(yù)股IPO網(wǎng)下優(yōu)配對(duì)象、非優(yōu)配對(duì)象申購(gòu)收益率分別為：5.77%、3.86%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需警惕發(fā)行制度進(jìn)一步完善調(diào)整、注冊(cè)制推進(jìn)速度變化、投資者參與積極性波動(dòng)、申報(bào)企業(yè)質(zhì)量變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)導(dǎo)向調(diào)整等風(fēng)險(xiǎn)
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