>> 申萬宏源-1月金融數(shù)據(jù)點評：居民愈冷企業(yè)愈熱，可持續(xù)嗎？-230213
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
541KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
秦泰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本期投資提示：
信貸創(chuàng)紀(jì)錄新高，難掩居民部門借貸愈加冷淡、企業(yè)部門苦苦支撐之憂。1月信貸新增高達(dá)4.9萬億，同比多增超9000億，創(chuàng)歷史單月新增信貸新高。但信貸結(jié)構(gòu)居民冷、企業(yè)熱之間的背離在這個月中進(jìn)一步走向極端。居民中長貸、總信貸新增量分別僅為2231億、2572億，同比少增達(dá)5000多億，甚至創(chuàng)出近十年當(dāng)月新低，顯示持續(xù)超過一年半的房地產(chǎn)需求走弱階段至今尚未出現(xiàn)拐點。但與此同時出現(xiàn)的卻是企業(yè)中長貸的創(chuàng)紀(jì)錄狂飆，當(dāng)月新增高達(dá)3.5萬億，不但同比多增達(dá)1.4萬億，甚至單月已經(jīng)接近2015年全年投放規(guī)模?？紤]到企業(yè)中長貸主要流向基建、地產(chǎn)等與城鎮(zhèn)化進(jìn)程直接相關(guān)的高杠桿領(lǐng)域，居民購房意愿如此低迷背景下企業(yè)部門激進(jìn)加杠桿的長期邏輯并不堅實。
社融結(jié)構(gòu)也分化加劇，企業(yè)債券大幅走低表外融資不強(qiáng)，側(cè)面佐證企業(yè)中長貸高增主要來自基建年初發(fā)力。社融整體表現(xiàn)弱于信貸，1月新增5.98萬億，同比小幅少增近2000億，剔除社融口徑對實體人民幣貸款，社融口徑其他各類融資普遍疲弱。其中最大拖累項是企業(yè)債券，當(dāng)月新增融資僅1486億，同比少增逾4000億，考慮到企業(yè)債券的波動主要由城投債所貢獻(xiàn)，這部分融資或被成本更低的中長期貸款所直接替代。更接近地產(chǎn)融資節(jié)奏的委托貸款、信托貸款合計同比小幅多增約800億，指向去年底“三箭齊發(fā)”地產(chǎn)融資政策環(huán)境大幅改善之后，融資規(guī)模穩(wěn)步提升，但也同樣側(cè)面佐證企業(yè)中長貸的年初爆發(fā)主要并非來自地產(chǎn)而更可能源于基建融資需求的集中釋放。政府債券新增4140億，同比少增不到2000億，年初中央政府換屆之際，全年政府債務(wù)融資格局尚未完全明朗，基建融資擁擠進(jìn)入銀行信貸領(lǐng)域也是情有可原。1月社融存量同比小幅反彈0.1個百分點至9.7%。
M2增速反彈再創(chuàng)階段新高，股票市場吸引居民資金流入，“超額儲蓄”自發(fā)轉(zhuǎn)為消費(fèi)邏輯證偽。1月M2同比再度反彈0.8個百分點至12.6%，再創(chuàng)2016年5月以來階段性新高，貸款創(chuàng)造存款、居民消費(fèi)意愿改善緩慢是兩大主要原因。從存款結(jié)構(gòu)來看，1月居民、企業(yè)存款同比分別多增達(dá)7900億、6845億，合計多增規(guī)模超過當(dāng)月貸款多增額，顯示貸款創(chuàng)造存款的同時，居民購買理財產(chǎn)品的積極性仍然不高，春節(jié)前獎金帶來的大量存款滯留銀行表內(nèi)。而非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增高達(dá)近1.2萬億，顯示股票市場回暖對居民資產(chǎn)配置迅速形成新的吸引力，側(cè)面證偽了2022年居民存款大幅多增的所謂“超額儲蓄”會在2023年自發(fā)轉(zhuǎn)為消費(fèi)動能的一種市場觀點。M1同比回升3個百分點至6.7%，但扣除這一移動假日因素，1月M1增速整體偏低，顯示地產(chǎn)商存款活化效應(yīng)仍然偏弱。
信貸“開門紅”難掩地產(chǎn)基建融資可持續(xù)性不足隱憂，居民資產(chǎn)負(fù)債表重新轉(zhuǎn)為擴(kuò)張的可能性將主要由財政政策所驅(qū)動，貨幣政策2023年只能扮演配合的角色。經(jīng)濟(jì)回暖的根本性驅(qū)動力在于改善居民收入預(yù)期，存量房貸利率下調(diào)必要性不大。我國自2022年初至今所呈現(xiàn)的信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)罕見，作為城鎮(zhèn)化底層需求的居民購房意愿日趨冷淡，甚至拖累至居民消費(fèi)意愿一側(cè)，居民儲蓄率的上升帶來了居民部門資產(chǎn)負(fù)債表的持續(xù)修復(fù)，或者說是居民債務(wù)杠桿的被動收縮。而政府部門通過創(chuàng)造投資的方式拉動經(jīng)濟(jì)增長，又只能主要依靠同樣綁在“城鎮(zhèn)化戰(zhàn)車”上的基建投資，這就注定了當(dāng)前創(chuàng)紀(jì)錄的企業(yè)中長貸和十年罕見低位的居民中長貸同時存在的格局是不可持續(xù)的。2023年拉動經(jīng)濟(jì)增長和可持續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的政策手段必然需要聚焦居民部門的收入預(yù)期改善，唯有借此才可能真正打消居民的長期預(yù)防性儲蓄顧慮，有效刺激居民消費(fèi)和投資支出意愿。但放眼全球各國，廣義債務(wù)融資最具效率的傳導(dǎo)路徑都是城鎮(zhèn)化、房地產(chǎn)基建帶動的居民和企業(yè)同步的融資需求釋放過程。這就意味著2023年貨幣政策在重要性順序上只能置于財政和分配政策之后，下半年M2、社融、信貸增速的回落很大概率是不可避免的。當(dāng)前市場關(guān)注點應(yīng)更多放在財政政策優(yōu)化中等收入群體收入預(yù)期的導(dǎo)向上來，存量房貸利率下調(diào)也難以扭轉(zhuǎn)居民負(fù)債收縮的趨勢。全國兩會對財政政策積極發(fā)力的全面布局值得期待。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢變化。
|
|
