>> 申萬宏源-1-2月貿易數據分析：春節(jié)調整后真實出口已明顯反彈-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強,王勝 |
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此報告為加密報告 |
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春節(jié)對出口的影響周期覆蓋1個半月，包括節(jié)前搶出口與節(jié)后大幅收縮，且由于海關統(tǒng)計出口是以結關為標準，因此春節(jié)因素對出口沖擊最深的為春節(jié)第二周。由于我國存在春節(jié)這一“移動假日”影響，歷年年初的進出口包括消費生產等數據，均會因農歷春節(jié)的月份分布不同而呈現同比增速的較大波動。為更真實的觀察經濟數據的實際變化趨勢，海關也會對出口數據基于春節(jié)調整，而我們也同樣基于各國統(tǒng)計局通行做法“X13-ARIMA”模型進行調整，并對春節(jié)假日分布進行更精細的拆分，調整結果顯示，春節(jié)因素對出口的影響周期長達1個半月，且節(jié)前存在明顯的搶出口跡象，也客觀反映工業(yè)部門趕工生產的現實。因而節(jié)后也出現出口大幅走弱的特征。直至春節(jié)后1個月，春節(jié)因素對于出口的負面影響才會基本消退。而且需要注意的是，由于海關統(tǒng)計時出口是以結關日期進行統(tǒng)計，因而春節(jié)第一周出口并不是受沖擊最嚴重的，反而是春節(jié)第二周各地開始復工但出口產品尚未生產完成、而前期搶出口訂單基本已完成出口時，才是春節(jié)因素對出口沖擊最大的階段。
春節(jié)調整后1-2月出口增速反彈幅度高達6.1個百分點，是官方數據反彈幅度的兩倍，顯示防疫快速優(yōu)化后供給沖擊消退帶來的積極正向效應。1-2月我國出口（美元計價）同比較2022年12月小幅回升3.1個百分點至-6.8%，與我們預期（-7%）基本一致，而經春節(jié)調整后，1-2月出口（美元計價）同比較12月大幅回升6.1個百分點至-3.8%，也與今年以來制造業(yè)PMI、新出口訂單、高頻工業(yè)生產等數據指向的供給側加快恢復趨勢吻合。進口（美元計價）同比較2022年12月回落2.7個百分點至-10.2%，貿易差額1168.8億美元，相比去年同期增加734億美元，凈出口對于1-2月經濟增速仍是較大幅度正貢獻。
防疫快速優(yōu)化后國內工業(yè)生產加快恢復，22Q4因供給沖擊深度負增而拖累整體出口表現的高附加值商品，1-2月出口增速大幅回升。1-2月支撐整體出口增速明顯回升的商品結構中，最主要的貢獻來源也恰好是22Q4因供給沖擊大幅走弱的領域，22Q4深度負增的機電產品出口增速，1-2月大幅改善（+5.5pct至-7.3%，春節(jié)調整后+7.6pct至-5.2%），該單項即拉動1-2月整體出口增速（春節(jié)調整后）8個百分點，大于1-2月整體出口增速回升幅度（+6.1個百分點）。其中，手機、通用機械設備、自動數據處理設備等均明顯反彈，與此同時，對外需變動較敏感的低附加值商品出口增速維持基本持平于12月。
對韓國、東盟等協(xié)同供給出口改善明顯，亦充分顯示工業(yè)生產恢復的支撐，此外海外能源安全再度復雜化亦適度拉動我國對歐洲出口回升。1-2月我國對發(fā)達經濟體出口增速（春節(jié)調整后）較12月回升3.5pct至-13.4%，其中，對歐元區(qū)、對英國、對日本均明顯回升，年初以來歐洲能源安全問題再度復雜化，供給恢復仍受掣肘，海外供給缺口相應推動我國出口回升。而對美國出口增速較高基數下僅小幅回落，整體發(fā)達經濟體數據顯示外需短期仍將平穩(wěn)、國內工業(yè)生產加快恢復推動出口增速回升。同時我國對韓國、對東盟等協(xié)同供給鏈條出口增速反彈幅度更大，亦充分顯示國內工業(yè)生產恢復帶動協(xié)同供給出口回升。
加工貿易所需中間品進口因國產替代因素繼續(xù)下行，內需相關的大宗工業(yè)品進口基本持平。在國內機電產品生產、出口加快恢復的背景下，機電產品進口卻延續(xù)去年以來持續(xù)走弱跡象，國產升級、進口替代繼續(xù)壓低進口增速，集成電路、自動數據處理設備均大幅回落。
供給加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部繼續(xù)回升。美國居民1.1萬億的新增超額儲蓄仍將保障上半年我國外需環(huán)境不至于斷崖式走弱。與此同時，22Q4對我國出口形成明顯壓制的供給沖擊，今年以來伴隨疫情得到有效控制而快速緩解，預計供給改善有望推動我國出口增速由低位繼續(xù)回升，維持全年出口增速（美元計價）4%的判斷不變。
風險提示：疫情形勢變化，海外工業(yè)生產恢復好于預期。
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