>> 申萬宏源-2022年財(cái)政政策回顧及2023年預(yù)算解讀：財(cái)政正?；竽蝗绾伍_啟？-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
3月6日，財(cái)政部發(fā)布《預(yù)算草案》，今年財(cái)政定位是什么？政策重點(diǎn)有何變化？對(duì)經(jīng)濟(jì)影響有多少？本報(bào)告通過梳理2022年財(cái)政政策，及今年預(yù)算情況，試圖回答上述問題。
風(fēng)險(xiǎn)緩和、經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后，財(cái)政正常化如何開啟？1）2023年財(cái)政政策如何定調(diào)？今年政府工作報(bào)告可以抽離出三個(gè)核心關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)緩和、政策聚焦、目標(biāo)合理，在風(fēng)險(xiǎn)壓力緩和、政策更針對(duì)性擴(kuò)內(nèi)需背景下，政策以超出去年穩(wěn)增長力度的必要性也相應(yīng)降低。而《預(yù)算報(bào)告》立足的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)背景也是“2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望總體回升”。財(cái)政對(duì)于可持續(xù)的要求更為突出，新增“加強(qiáng)財(cái)政承受能力評(píng)估，保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控”。財(cái)政政策或?qū)?022年應(yīng)急模式中走出，如經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏逐漸回到疫情前般，財(cái)政也將同樣回到2018-2019年的模式當(dāng)中。2）財(cái)政正?；赡芫劢沟念I(lǐng)域？《預(yù)算報(bào)告》對(duì)投資的表述尤為謹(jǐn)慎，新增“注重政府投資績效，防止盲目擴(kuò)大投資”，基建投資或在年內(nèi)成為財(cái)政調(diào)整的重點(diǎn)。3）財(cái)政正?；^程中會(huì)不會(huì)“急轉(zhuǎn)彎”？在上半年仍采取對(duì)需求的呵護(hù)，前期部署政策工具和專項(xiàng)債提前批仍將在上半年形成實(shí)物工作量，但下半年對(duì)隱性債務(wù)的重視或再度回歸。財(cái)政對(duì)于消費(fèi)需求不足的激發(fā)可能是貫串全年的。4）財(cái)政是否有足夠的資金，或者說冗余度來保證今年預(yù)算的執(zhí)行？財(cái)政兩大緩沖墊足以對(duì)沖可能的資金缺口，如土地出讓金低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)政政策的表述變化或在提示我們，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長最艱難的時(shí)刻過去的同時(shí)，財(cái)政穩(wěn)增長的方式以及力度也同樣發(fā)生變化。如何更深入理解2023年的財(cái)政預(yù)算，或需要結(jié)合2022年財(cái)政政策的實(shí)施情況。
2022年：從側(cè)重供給到外生性刺激需求的急速轉(zhuǎn)向。1）22Q1：對(duì)地產(chǎn)的擔(dān)憂，以專項(xiàng)債提前下達(dá)對(duì)沖。2）22Q2：兩會(huì)定調(diào)穩(wěn)供給，上海疫情加速政策落地。上海疫情的突然爆發(fā)，財(cái)政選擇加速推進(jìn)退還留抵退稅，基本實(shí)現(xiàn)三個(gè)季度工作量壓縮至22Q2。3）需求不足矛盾“浮出水面”，財(cái)政轉(zhuǎn)向短期刺激需求。首先，新增專項(xiàng)債快速發(fā)行，動(dòng)用往年結(jié)存限額，政策性銀行信貸配合，22Q3廣義基建投資同比上行至13.2%。其次再是政府消費(fèi)配合性擴(kuò)張。4）22Q4：財(cái)政收支缺口急速收斂，或?yàn)榭缒甓绕胶饪紤]。四季度一般公共預(yù)算收入快速?zèng)_高，但支出力度反而下降，相對(duì)反常的表現(xiàn)可能在為2023年積蓄力量。
2023年預(yù)算：為內(nèi)生需求恢復(fù)“保駕護(hù)航”。財(cái)政對(duì)消費(fèi)的呵護(hù)或貫串全年，但對(duì)基建的支持或逐步退出。具體表現(xiàn)為三個(gè)方面：1）政府消費(fèi)保持必要強(qiáng)度，通過保民生穩(wěn)收入給消費(fèi)助力。2023年一般公共預(yù)算收入目標(biāo)6.7%，回暖6.1個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到留抵退稅擾動(dòng)消退的影響，該收入預(yù)測實(shí)為保守，或因擔(dān)心經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的不確定性。支出目標(biāo)5.6%較2022年小幅下行0.5個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)“持續(xù)優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)”，一般公共預(yù)算中民生保障成為重中之重，其中之一的政府消費(fèi)占比或再度提升。另外，民生保障的另一大抓手是轉(zhuǎn)移支付，而這或成為落實(shí)“促進(jìn)恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)”的核心。最近十年低保人數(shù)持續(xù)下降，社會(huì)保障的強(qiáng)度沒有跟上經(jīng)濟(jì)發(fā)展和居民收入增長，有更多中低收入群體暴露在疫情風(fēng)險(xiǎn)中，對(duì)消費(fèi)意愿更低。今年或?qū)χ械褪杖肴后w針對(duì)性提高社會(huì)保障或轉(zhuǎn)移支付標(biāo)準(zhǔn)，以加快居民消費(fèi)恢復(fù)速率。2）減稅降費(fèi)完善而非新增，年終獎(jiǎng)個(gè)稅單獨(dú)計(jì)稅或延續(xù)。3）基建上半年保障內(nèi)生需求恢復(fù)環(huán)境，下半年回歸18-21年中樞。和基建投資直接相關(guān)的新增專項(xiàng)債3.8萬億低于去年實(shí)際發(fā)行規(guī)模，但提前下達(dá)額度創(chuàng)新高，上半年基建投資將承擔(dān)起為內(nèi)生需求恢復(fù)“推一把力”的關(guān)鍵角色，但下半年因?yàn)閮?nèi)生需求恢復(fù)、財(cái)政發(fā)力必要性或?qū)⑾陆??？紤]到2022年已將所有的歷史專項(xiàng)債結(jié)存限額發(fā)行完畢，不應(yīng)對(duì)今年下半年再度使用該工具抱有期待，我們維持全年廣義基建投資增速6.0%左右的判斷不變。
壓力測試：預(yù)算已留出冗余度，兩大緩沖墊可對(duì)沖土地收入下行風(fēng)險(xiǎn)。一是一般預(yù)算收入增速或高于目標(biāo)，和21年類似；二是財(cái)政結(jié)存1.3萬億存量資金，尚有約5700億可使用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢(shì)變化
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