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主要內(nèi)容：
　　年初以來“保交樓”再強(qiáng)化+基建配套融資加快，共同推動企業(yè)中長貸延續(xù)高光表現(xiàn)，盡管居民去杠桿仍在延續(xù)，新增信貸仍小幅超預(yù)期。2023年2月信貸新增1.8萬億，同比多增近5800億，好于我們預(yù)期（1.5萬億）。其中企業(yè)中長貸延續(xù)高光表現(xiàn)，單月新增11100億，同比多增規(guī)模仍高達(dá)6048億，顯示年初以來“保交樓”政策再度強(qiáng)化、聚焦改善房企資產(chǎn)負(fù)債狀況后，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，以及前期專項(xiàng)債資金加快形成基建實(shí)物工作量過程中、信貸等金融杠桿資金的配合擴(kuò)張。但居民部門去杠桿過程仍在延續(xù)，雖然居民新增貸款2081億，同比大幅多增5450億，但主要貢獻(xiàn)基本全部來自居民短貸異常高增，或與部分地方居民在低利率環(huán)境下以經(jīng)營貸償還房貸有關(guān)，并非居民主動加杠桿操作。也因此，居民中長貸延續(xù)弱勢，單月新增僅863億，明顯弱于歷史同期水平。
　　社融：2021年以來少有的總量和結(jié)構(gòu)全面改善跡象，信貸強(qiáng)勁、國債融資放量、企業(yè)債融資回暖、表外融資修復(fù)。自2021年以來，雖然社融偶爾也錄得相當(dāng)強(qiáng)勁的表現(xiàn)，譬如今年1月，但幾乎從未出現(xiàn)過結(jié)構(gòu)也全面改善的情況。而2月新增社融3.16萬億，總量超預(yù)期的同時(shí)，結(jié)構(gòu)也迎來2021年以來罕見的“全面改善”。其中除上文提到的信貸明顯放量外，社融其他三項(xiàng)表現(xiàn)也十分積極。一是國債發(fā)行節(jié)奏加快，2月政府債券凈融資新增8138億，同比多增5416億。二是企業(yè)債融資回暖，2月新增3644億，同比多增從1月的-4352億快速回暖至34億。三是表外融資繼續(xù)修復(fù)，主要來源于未貼現(xiàn)匯票（新增-77億，同比多增4158億），與企業(yè)生產(chǎn)活躍性提升直接相關(guān)。此外委托貸款明顯好于歷史同期水平，信托貸款更是自2020年5月以來首次新增。
　　2月M2同比沖高主因基數(shù)走低，居民存款新增規(guī)模有所緩和，貸款創(chuàng)造存款推升企業(yè)存款。2月M2同比上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至12.9%，主要源于低基數(shù)效應(yīng)。居民存款新增7926億，低于過去五年均值（1.4萬億），去年11月以來大幅多增趨勢明顯緩解，或和居民對于收入不確定性展望有所緩和以及理財(cái)回流有關(guān)。企業(yè)存款新增12900億，同比多增11511億，源于1-2月企業(yè)中長貸持續(xù)放量，貸款持續(xù)形成存款。M1同比超高基數(shù)下僅下行0.9pct至5.8%、實(shí)為改善，或反映企業(yè)經(jīng)營活躍度的提升。
　　企業(yè)部門信用融資結(jié)構(gòu)全面向好，有望推動地產(chǎn)基建投資延續(xù)改善勢頭，但居民部門信用需求仍弱，財(cái)政貨幣仍待配合促進(jìn)內(nèi)需內(nèi)生動能恢復(fù)。2月金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)部門信用融資結(jié)構(gòu)全面向好，一方面，年初以來“保交樓”導(dǎo)向進(jìn)一步強(qiáng)化，1月央行、銀保監(jiān)會出臺改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表行動方案，一系列政策開始顯現(xiàn)效果，房企信用融資不僅延續(xù)去年12月改善勢頭，1-2月更是連續(xù)性積極改善，地產(chǎn)政策優(yōu)先穩(wěn)定供給側(cè)的導(dǎo)向持續(xù)清晰化，預(yù)計(jì)地產(chǎn)建安投資與竣工跌幅在一季度即可見到較為積極的收窄過程。與此同時(shí)，基建相關(guān)的融資鏈條也進(jìn)一步向好，去年四季度追加部署的各類基建穩(wěn)增長政策在今年開始繼續(xù)加快形成實(shí)物工作量，疊加今年專項(xiàng)債提前下達(dá)規(guī)模和占比均創(chuàng)新高的背景下，上半年預(yù)計(jì)基建投資或仍將維持10%的較高增速。但與之形成鮮明對比的是，居民部門去杠桿進(jìn)程延續(xù)，在城鎮(zhèn)化速度快速放緩、短期居民收入承壓、去年下半年地產(chǎn)竣工滯后拖累的“三重壓力”下，消費(fèi)與地產(chǎn)需求兩大內(nèi)需內(nèi)生性恢復(fù)動能仍待提升，這也是為何政府工作報(bào)告把更多政策重心放在穩(wěn)定內(nèi)需方面，預(yù)計(jì)今年財(cái)政貨幣政策仍將聚焦于呵護(hù)內(nèi)需恢復(fù)，加之此前市場擔(dān)憂的通脹風(fēng)險(xiǎn)已持續(xù)緩和，短期不必過度擔(dān)憂政策退出風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)今年貨幣政策仍將保持中性偏松的流動性環(huán)境。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預(yù)期，疫情形勢變化。