>> 申萬宏源-2023年2月通脹數(shù)據(jù)分析及債市觀點：債市對通脹的關(guān)注度正在提升-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
孟祥娟 |
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2月CPI同比1.0%，預(yù)期1.8%，2月CPI表現(xiàn)大幅不及市場預(yù)期。從歷史情況來看，CPI可預(yù)測性整體較高，預(yù)期值和實際值雖有偏差、但偏離幅度有限，但2月CPI預(yù)測值和實際值發(fā)生較大偏離（差值0.8%），核心是市場因經(jīng)濟復(fù)蘇、消費回暖等因素，普遍高估非食品（消費品和服務(wù)）價格表現(xiàn)，加之豬價對食品價格的拖累超預(yù)期，帶動2月CPI預(yù)測值和實際值發(fā)生明顯偏離。至于2月非食品價格表現(xiàn)偏弱的核心原因，我們認為除了正常的季節(jié)性回落外，也可能含有消費復(fù)蘇強度環(huán)比轉(zhuǎn)弱的因素，上半年食品價格預(yù)計難有強勢表現(xiàn)，CPI表現(xiàn)預(yù)計偏溫和，通脹環(huán)境和流動性環(huán)境對債市偏利好。
2月CPI明顯不及預(yù)期后，債市情緒迅速轉(zhuǎn)為積極，當前市場經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)弱后、大幅提高了對通脹的關(guān)注程度，市場目前主要擔(dān)憂通脹抬頭及貨幣政策收緊對債市的利空，我們認為上半年無需過度擔(dān)憂，下半年關(guān)注通脹超預(yù)期的可能性：（1）上半年CPI預(yù)計整體表現(xiàn)偏溫和，核心CPI和服務(wù)價格雖有上行壓力，但回升幅度預(yù)計不大，貨幣政策短期內(nèi)收緊的概率也不大，預(yù)計通脹環(huán)境和流動性環(huán)境對債市偏利好，也是支撐債市階段性震蕩偏強的重要因素；（2）下半年CPI重回上行通道，重點關(guān)注多重因素（豬價、工業(yè)品價格）共振下通脹超預(yù)期的可能性，尤其是核心CPI和服務(wù)價格壓力相對較大，關(guān)注央行貨幣政策及資金利率的變動。
債市觀點方面：大勢已定，波折難免，當前經(jīng)濟預(yù)期、通脹、資金等均利多債市，債市尚不具備趨勢性轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)，繼續(xù)維持債市短期整體震蕩略偏強，但長期調(diào)整未完的判斷不變。
重點關(guān)注以下幾點：
?。?）春節(jié)后食品價格季節(jié)性下行，食品價格環(huán)比大幅下行至-2.0%（前值2.8%），與歷史同期相比，2月CPI環(huán)比表現(xiàn)偏中等、環(huán)比跌幅和春節(jié)月環(huán)比漲幅較為接近。從結(jié)構(gòu)上看，除鮮菜、鮮果的季節(jié)性下行外，豬價（環(huán)比-11.4%）拖累較大，豬價已環(huán)比下跌4個月，對CPI中食品價格表現(xiàn)有明顯拖累。
（2）非食品方面整體表現(xiàn)同樣偏弱，消費品和服務(wù)價格環(huán)比均明顯轉(zhuǎn)負。2月非食品價格環(huán)比轉(zhuǎn)負至-0.2%，消費品（環(huán)比-0.6%）和服務(wù)（環(huán)比-0.4%）表現(xiàn)均偏弱，而且明顯弱于季節(jié)性表現(xiàn)，預(yù)計2月消費環(huán)比表現(xiàn)弱于1月。分項來看，旅游、交通工具使用和維修、家庭服務(wù)等核心服務(wù)項表現(xiàn)均偏弱。
?。?）2月PPI環(huán)比降幅收窄0.4個百分點至0%，上游生產(chǎn)資料項環(huán)比表現(xiàn)偏強，下游生活資料項依舊偏疲軟。2月上游工業(yè)品價格抬頭、帶動PPI環(huán)比降幅收窄，黑有色金屬采選和冶煉、石油天然氣開采等價格環(huán)比領(lǐng)漲，下游生活資料表現(xiàn)較差、已連續(xù)三個月環(huán)比下行，耐用品、日用品、衣著類等價格下行壓力較大。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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