>> 申萬宏源-宏觀周報·第201期：基礎(chǔ)貨幣維持高增速-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 1568KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
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本周關(guān)注：基礎(chǔ)貨幣維持高增速
1月基礎(chǔ)貨幣維持高增速，1.2萬億再貸款蓄勢待發(fā)。本周，央行公布1月資產(chǎn)負債表，基礎(chǔ)貨幣增速高基數(shù)下僅回落1.2個百分點至8.4%。結(jié)構(gòu)上貢獻來源于兩方面：其一，財政支出加快推動政府存款同比少增，其二，生產(chǎn)加快恢復推動出口回補前期供給沖擊缺口，進口替代繼續(xù)壓制進口增速，凈出口改善推動外匯占款上升。展望后續(xù)，尚未投放完畢的1.2萬億再貸款額度將適度對沖央行上繳利潤結(jié)束的影響，保障今年基礎(chǔ)貨幣增速不至于失速下行，若上半年財政支出延續(xù)加快，基礎(chǔ)貨幣增速或可維持5%以上的較高水平（2017-2021年平均2.1%），上半年并無貨幣流動性快速收緊之虞。
部長通道：需求延續(xù)因城施策，供給穩(wěn)定房企融資。十四屆全國人大一次會議3月7日舉行第二場“部長通道”，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹接受媒體采訪，傳達出今年地產(chǎn)政策主線：需求側(cè)仍恪守“房住不炒”，今年延續(xù)“因城施策”穩(wěn)定地產(chǎn)銷售，在此背景下今年地產(chǎn)需求更多為溫和回升、而非回補過熱。。而近期地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)高斜率改善，或也主要為前期因疫情遞延需求的集中釋放，與2022年6月上海解封后反彈幅度基本接近，且結(jié)構(gòu)上是以人口持續(xù)凈流出的二三線城市為主，因而近期的地產(chǎn)銷售高斜率改善或并非全年的主線，全年地產(chǎn)需求預計延續(xù)溫和回升的節(jié)奏。相較而言，供給側(cè)政策加大力度穩(wěn)定房企融資，指出“抓兩頭、帶中間”的方法改善房企資產(chǎn)負債，1-2月金融數(shù)據(jù)已驗證房企信用融資出現(xiàn)積極恢復勢頭，預計后續(xù)地產(chǎn)建安投資與竣工跌幅有望逐步收窄。
汽車降價潮指向需求不振，源于需求前置和地產(chǎn)竣工拖累。最近，部分車企出現(xiàn)集中性降價跡象，結(jié)合1-2月汽車銷售數(shù)據(jù)，背后指向需求不振。1-2月乘聯(lián)會乘用車銷量同比僅有-21%，較2022年12月下降24個百分點。如此大幅度下降，背后集中體現(xiàn)為兩大因素：一是2022年中央到地方對汽車補貼較為集中，汽車需求被前置。二是2022年地產(chǎn)竣工的持續(xù)下行，本身就會對今年上半年的大宗可選商品消費如汽車等，產(chǎn)生明顯的拖累。
結(jié)合以上兩大因素，再考慮到當前居民收入尚未恢復，更多將精力投入到生產(chǎn)中，上半年汽車消費可能將持續(xù)偏弱，汽車降價或難以扭轉(zhuǎn)大趨勢，更多的是市場份額競爭的邏輯展現(xiàn)。但展望下半年，兩大積極因素將逐級展開，一是上半年居民收入的改善將推動收入預期的回暖；二是上半年“保交樓”推動下，地產(chǎn)竣工回暖將提振后續(xù)大宗可選品消費。
高頻數(shù)據(jù)經(jīng)濟表現(xiàn)：生產(chǎn)加快恢復，汽車銷售仍弱。今年以來乘用車零售累計同比-21%。，全國整車貨運量同比降幅縮小，百度遷徙人次有所回升。房地產(chǎn)市場：地產(chǎn)銷售小幅走弱，深圳合作區(qū)取消個人住房限購。政府性基金與基建：當周新增專項債1052.7億，下周計劃發(fā)行320.8億。工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資：上游開工率維持達到2022年11月以來的高位水平。通脹：豬肉、水果、鋼鐵價格回升，蔬菜、原油價格回落，煤價持平。貨幣政策與匯率：資金利率上行，美元指數(shù)持平，人民幣小幅貶值。
風險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預期，疫情形勢變化。
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