>> 申萬宏源-全球宏觀周報(bào)·第103期：超預(yù)期非農(nóng)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)“更高、更快”加息預(yù)期-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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周觀點(diǎn)：超預(yù)期非農(nóng)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)“更高、更快”加息預(yù)期
當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月10日美國勞工局公布2月美國就業(yè)市場最新數(shù)據(jù)，2月非農(nóng)新增就業(yè)高達(dá)31.1萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，同時(shí)勞動(dòng)參與率同步回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.5%，凸顯供需兩端強(qiáng)勁改善。與此同時(shí)2月失業(yè)率小幅上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，平均時(shí)薪同比反彈至4.6%，環(huán)比0.2%。美2月就業(yè)數(shù)據(jù)凸顯出供需兩旺的特征，而失業(yè)率小幅反彈但或更多是源于居民調(diào)查波動(dòng)更大，不必過度擔(dān)憂。結(jié)合1月職位空缺數(shù)據(jù)的再次超預(yù)期，美國就業(yè)市場的持續(xù)偏緊可能導(dǎo)致核心非居住/房租服務(wù)通脹下行慢于預(yù)期，或觸發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑向“更高、更快”的方向上修。
2月非農(nóng)就業(yè)再超預(yù)期，服務(wù)業(yè)依然為新增主力。休閑酒店業(yè)就業(yè)修復(fù)持續(xù)強(qiáng)勁，凸顯美國就業(yè)市場前期修復(fù)不均衡+疫情影響持續(xù)消退。休閑酒店業(yè)、教育衛(wèi)生業(yè)仍是兩大就業(yè)新增主力，分別新增10.5萬人、7.4萬人。2022年下半年以來美國服務(wù)業(yè)就業(yè)持續(xù)超出預(yù)期，其背后起源自部分服務(wù)業(yè)，如休閑酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)尚未恢復(fù)到疫情之前的水平。2022年之前，不但較為嚴(yán)重的新冠疫情抑制服務(wù)業(yè)恢復(fù)，而且美國政府發(fā)放的財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)低薪的部分服務(wù)業(yè)就業(yè)擠出最大，使得部分服務(wù)業(yè)修復(fù)較慢。進(jìn)入2022年之后，就業(yè)修復(fù)缺口的存在，以及全球新冠疫情的改善使得服務(wù)業(yè)在需求側(cè)獲得修復(fù)動(dòng)能，從而非農(nóng)就業(yè)持續(xù)超預(yù)期。商品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)偏冷，指向美國商品供需缺口有擴(kuò)大隱憂。制造業(yè)從上月的新增1.3萬人轉(zhuǎn)為減少4000人，而且2月制造業(yè)時(shí)薪增速環(huán)比僅0%，遠(yuǎn)低于疫情前水平，可能指向美國未來制造業(yè)生產(chǎn)有弱化風(fēng)險(xiǎn)，但目前制造業(yè)水平仍較為強(qiáng)勁，有待觀察。
失業(yè)率小幅提升不必多慮，勞動(dòng)參與率改善指向經(jīng)濟(jì)韌性更強(qiáng)。2月美國失業(yè)率小幅上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.6%，同時(shí)勞動(dòng)參與率亦上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至62.5%。1）失業(yè)率上行和非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁同時(shí)出現(xiàn)，可能反映失業(yè)率背后的居民調(diào)查波動(dòng)較大，美國就業(yè)市場仍是極為緊張的。我們?cè)谇捌趫?bào)告《美國就業(yè)結(jié)構(gòu)背離與通脹“超預(yù)期下行”風(fēng)險(xiǎn)-全球宏觀周報(bào)·第90期》（2022.11.05）中已經(jīng)就這一個(gè)問題進(jìn)行了詳細(xì)分析，主要是由于非農(nóng)（機(jī)構(gòu)調(diào)查）及失業(yè)率（居民調(diào)查）口徑不同，兩者雖然長期趨勢(shì)相近，但失業(yè)率波動(dòng)相比非農(nóng)就業(yè)波動(dòng)更大。2）勞動(dòng)參與率改善緩解經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。美國勞動(dòng)參與率恢復(fù)至今已經(jīng)突破了2022年最高點(diǎn)，顯示美國勞動(dòng)力供給端恢復(fù)亦有進(jìn)展，而供給側(cè)改善則指向美國經(jīng)濟(jì)韌性更強(qiáng)。但就如鮑威爾在去年11月30日演講所說，“過快退休”等因素使得勞動(dòng)參與率供給恢復(fù)可能較為緩慢，從而美國勞動(dòng)力市場何時(shí)重回均衡仍是取決于勞動(dòng)力需求側(cè)的。3）2月美國居民平均時(shí)薪環(huán)比雖然是放緩至0.2%的，但同比較上月反彈至4.6%，在美國非農(nóng)新增就業(yè)強(qiáng)勁，以及1月職位空缺下行慢于預(yù)期的情況下，預(yù)計(jì)美國“職位空缺——薪資增速——核心非居住/房租服務(wù)通脹”這一鏈條短期內(nèi)可能難言大幅弱化。
自2023年2月以來，陸續(xù)公布的超預(yù)期的1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)使得市場對(duì)美國未來貨幣操作更加趨緊的擔(dān)憂上升，鮑威爾在本周聽證會(huì)上確認(rèn)了今年以來強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并表示美聯(lián)儲(chǔ)加息可能“更快、更高”，從本周公布的最新一期褐皮書中，我們也仍然可以看到美國勞動(dòng)力市場仍然健康、居民消費(fèi)支出穩(wěn)定、通脹壓力仍普遍存在的描述，凸顯美國通脹壓力不容小覷。疊加此次供需兩旺的美國就業(yè)數(shù)據(jù)，可能深化鮑威爾加強(qiáng)貨幣緊縮力度的決心。在3月FOMC會(huì)議之前，下周二還將公布2月美國CPI數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息步伐起到?jīng)Q定性影響，建議關(guān)注。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)跟蹤：德國1月零售銷售低于預(yù)期；全球宏觀日歷：關(guān)注美國2月CPI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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