>> 申萬宏源-2月美國CPI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美核心CPI略超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)3月25BP加息概率提升-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,王茂宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要內(nèi)容：
當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月14日美國勞工局公布的美國2月CPI（季調(diào)）同比6.0%，核心CPI同比5.5%，核心CPI略超預(yù)期，數(shù)據(jù)公布之后市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)3月25BP加息預(yù)期上升。整體CPI符合預(yù)期，能源、食品對(duì)于CPI同比貢獻(xiàn)分別較上月回落0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)，凸顯全球油價(jià)下行和食品價(jià)格緩和。核心CPI超預(yù)期主要體現(xiàn)在服務(wù)通脹，核心商品通脹對(duì)于CPI同比貢獻(xiàn)小幅下行0.1個(gè)百分點(diǎn)，但核心服務(wù)中兩大分項(xiàng)（房租、核心非房租服務(wù)）均較為堅(jiān)挺。其中，核心非房租服務(wù)通脹對(duì)2月非農(nóng)超預(yù)期+職位空缺居高難下形成呼應(yīng)，可能使得美聯(lián)儲(chǔ)在3月會(huì)議加息25BP的壓力是較大的。
能源通脹小幅降溫反映全球油價(jià)下行，但上半年全球原油供給仍偏緊。2月美國能源CPI對(duì)整體CPI貢獻(xiàn)為0.4%，較上月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比-0.6%，反映2月全球油價(jià)下滑。在全球服務(wù)消費(fèi)需求持續(xù)復(fù)蘇+歐盟對(duì)俄原油禁令過渡期結(jié)束的背景下，全球油價(jià)卻出現(xiàn)反常的下滑，或反映2月以來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期對(duì)于加息預(yù)期的一度提振，使得市場(chǎng)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)有所增加。但上半年全球原油供給仍將偏緊，油價(jià)或?qū)⒕S持較高中樞。下半年隨著美國頁巖油產(chǎn)量釋放，或觸發(fā)OPEC競(jìng)爭(zhēng)性增產(chǎn)，可能加速美國能源通脹下行。
核心商品通脹小幅放緩，關(guān)注后續(xù)車輛通脹反彈風(fēng)險(xiǎn)。2月美國核心商品環(huán)比0.1%，同比1.0%，對(duì)整體CPI同比貢獻(xiàn)小幅回落。1）耐用品方面，2月美國耐用品對(duì)整體CPI同比貢獻(xiàn)0.2%，環(huán)比0%，雖然同比貢獻(xiàn)下行，但邊際上環(huán)比略有反彈，主要為車輛以外的耐用品貢獻(xiàn)，美國車輛通脹在2月仍是環(huán)比回落的。由于Manheim二手車指數(shù)對(duì)于美國車輛通脹有約2-3個(gè)月的領(lǐng)先關(guān)系，而該指數(shù)自12月起已經(jīng)連續(xù)3月反彈，從而疫后以車輛推動(dòng)為主的耐用品通脹在未來幾個(gè)月可能有所擾動(dòng)。2）核心非耐用品方面，2月核心非耐用品對(duì)美國CPI同比貢獻(xiàn)亦略微回落，則主要滯后反映去年年末全球油價(jià)的較大幅度下跌，彼時(shí)在中期選舉之后市場(chǎng)對(duì)于美國頁巖油增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。
房租通脹維持火熱，核心非房租服務(wù)居高難下。1）2月美國房租通脹對(duì)CPI同比貢獻(xiàn)持平于2.6%，環(huán)比0.7%，而同比繼續(xù)上升至8.2%。租金滯后于房?jī)r(jià)漲幅表現(xiàn)約5個(gè)季度，至23年中之前，美國CPI中的房租項(xiàng)漲幅都可能持續(xù)維持在較高水平，下半年可能見到房租通脹的快速降溫。2）核心非房租服務(wù)方面，2月核心非房租服務(wù)對(duì)CPI同比貢獻(xiàn)維持于1.5%，近期超預(yù)期的2月非農(nóng)就業(yè)+1月職位空缺下滑慢于預(yù)期顯示美國勞動(dòng)力市場(chǎng)需求仍然較為旺盛，在超額儲(chǔ)蓄持續(xù)從居民消費(fèi)端對(duì)就業(yè)形成支撐的情況下，美國勞動(dòng)力供需回歸平衡的過程可能慢于市場(chǎng)預(yù)期，這就意味著薪資增速、核心非房租服務(wù)通脹緩降。
美聯(lián)儲(chǔ)3月25BP加息概率提升。上周以來硅谷銀行破產(chǎn)事件對(duì)于美國金融市場(chǎng)形成了劇烈沖擊，并揭示了美國中小銀行的一些脆弱性，但也需注意到硅谷銀行事件具備自身業(yè)務(wù)性質(zhì)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的特殊性，而且風(fēng)險(xiǎn)主要集中在流動(dòng)性，而非債務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向要以更廣泛并且深度的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)為前提。在這一背景下，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)或在3月采取更為穩(wěn)妥的25BP加息，而非前期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)所指向的50BP加息。當(dāng)市場(chǎng)恐慌情緒緩解之后，美國經(jīng)濟(jì)基本面仍將是美聯(lián)儲(chǔ)操作的核心考量，在失業(yè)率低位的情況下，通脹則為核心關(guān)注指標(biāo)。我們重申在《美國通脹超預(yù)期的“三大風(fēng)險(xiǎn)”-美國CPI“六分法”分析框架及2023年展望》（2023.03.13）提出的觀點(diǎn)，即美國上半年通脹受油價(jià)“前高后低”、美國超額儲(chǔ)蓄規(guī)模仍大、前期房?jī)r(jià)滯后傳導(dǎo)“三重效應(yīng)”影響下回落可能慢于市場(chǎng)預(yù)期，下半年可能回落有所加速，那么美聯(lián)儲(chǔ)上半年緊縮的壓力就仍然較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
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