>> 第一上海-舜宇光學(xué)(2382.HK)盈利能力階段性承壓，車載及XR相關(guān)收入占比逐年提升-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 388KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒煒 |
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智能手機需求低迷，盈利能力階段性承壓：公司2022年全年實現(xiàn)收入331.97億人民幣，同比減少11.5%。毛利率由同期的23.3%下降至19.9%。歸母凈利潤24.08億元，同比減少51.7%，符合此前公司盈警公告中凈利潤減少約50%至55%的預(yù)期，利潤出現(xiàn)較大下滑，主要是由于全年全球智能手機需求低迷，競爭加劇，光學(xué)降配降配延續(xù)，導(dǎo)致公司手機相關(guān)產(chǎn)品出貨量和ASP同比有所下滑。分業(yè)務(wù)來看，光學(xué)零件業(yè)務(wù)收入同比增加7.9%至94.68億；手機鏡頭出貨量達11.93億件，同比下降17.2%，但6P及以上鏡頭出貨量同比有2.3%的增長，出貨占比由同期的25.6%提升至31.7%，彰顯公司高端產(chǎn)品競爭力。車載鏡頭出貨量為7891萬件，同比增加16.1%，隨著芯片短缺好轉(zhuǎn)下半年增長明顯恢復(fù)；分部毛利率由39.5%下滑至33.4%。光電產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，公司鏡頭模組出貨量同比下滑23.3%至5.17億件，但潛望及大像面模組出貨量逆勢上漲，出貨量同比提升57.4%至7100萬件。分部毛利率由13.7%下滑至10.7%。去年下半年手機市場需求壓力加劇，延續(xù)低迷行情，目前下游安卓手機廠商仍處于去庫存階段，但去庫存有望在下半年結(jié)束，整體需求有望迎來拐點。短期看，公司對北美客戶出貨將繼續(xù)放量，為鏡頭業(yè)務(wù)量價托底，而韓國客戶模組份額也在不斷提升，有望對沖國內(nèi)安卓客戶下滑的需求。中長期看，我們相信光學(xué)升級依舊是主線。
車載以及XR相關(guān)收入占比逐年提升，目標價120.00港元，維持買入評級：結(jié)合公司1-2月的發(fā)貨情況，公司手機鏡頭累計出貨量同比下滑39%，手機模組同比下降29%，上半年出貨壓力仍大，但隨著國內(nèi)消費市場的全面放開，我們相信手機市場最差時點已過。公司高端產(chǎn)品競爭壁壘高，高規(guī)格的光學(xué)產(chǎn)品出貨情況將保持穩(wěn)定。隨著公司研發(fā)端的持續(xù)創(chuàng)新，更高端的手機光學(xué)產(chǎn)品的不斷推出將給公司毛利率帶來顯著提升。我們依舊看好光學(xué)賽道升級的中長期成長空間。而車載以及XR相關(guān)領(lǐng)域?qū)硐嚓P(guān)光學(xué)產(chǎn)品需求的顯著提升，收入占比逐年提升，車載業(yè)務(wù)將成為公司未來第二成長曲線。我們預(yù)計公司23、24和25年凈利潤分別為30億、37億和44億，給予公司目標價120.00港元，對于2023年37倍PE估值水平，維持買入評級。
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