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智能手機(jī)市場(chǎng)需求持續(xù)低迷，公司2022年業(yè)績(jī)觸底。舜宇光學(xué)科技2022年?duì)I業(yè)收入332億元人民幣，同比減少11.5%，手機(jī)/車載/XR相關(guān)產(chǎn)品占比分別為70.1%/12.4%/6.2%。2H22收入162.3億，同比減少8.1%，主要系手機(jī)鏡頭/模組出貨量分別同比下降25.1%/27.0%，但車載和XR產(chǎn)品需求仍然強(qiáng)勁。受手機(jī)降規(guī)降配、產(chǎn)能利用率低等因素影響，公司2022年毛利潤(rùn)錄得66億，同比下滑24.2%，毛利潤(rùn)率19.9%，同比降低3.4pct。歸母凈利潤(rùn)錄得24億，同比減少51.7%，至近年低谷，歸母凈利潤(rùn)率7.3%，同比下降6.0pct。
　　光學(xué)零件分部：手機(jī)鏡頭收入下滑，但車載鏡頭及VR產(chǎn)品拉動(dòng)成長(zhǎng)。2022年光學(xué)零件收入94.7億，同比小幅增長(zhǎng)7.9%；2H22同比增長(zhǎng)14.4%至51億。手機(jī)鏡頭量?jī)r(jià)雙殺拖累收入，但整體分部收入增加主要系1）缺芯緩解背景下車載鏡頭業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，出貨量同比增長(zhǎng)16.1%至7.9億顆，略高于預(yù)期，2）激光雷達(dá)、HUD、VR等產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)顯著增加。2022年光學(xué)零件分部毛利率同比下降6.1pct至33.4%，主要系手機(jī)鏡頭ASP下滑、產(chǎn)能利用率低的影響。年內(nèi)公司車載鏡頭市占率不斷提升，穩(wěn)居第一的位置，激光雷達(dá)新獲訂單快速增加，HUD自制勻光片實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破并獲得多個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目，智能大燈獲得百萬級(jí)高像素定點(diǎn)項(xiàng)目，VR雙目顯示模塊已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。展望2023年，我們認(rèn)為手機(jī)鏡頭壓力仍存，繼續(xù)堅(jiān)定看好車載鏡頭及VR產(chǎn)品的成長(zhǎng)性。
　　光電產(chǎn)品分部：手機(jī)模組出貨量下降幅度略超預(yù)期，車載模組加速成長(zhǎng)。2022年手機(jī)模組出貨量同比減少23.3%至5.2億，拖累光電產(chǎn)品分部收入同比減少17.7%至233億，分部毛利率同比下降3.0pct至10.7%。車載模組加速成長(zhǎng)，2022年公司研發(fā)了COB封裝的800萬像素ADAS車載模組，適配Mobileye、英偉達(dá)及地平線的全系列ADAS車載模組實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，800萬像素ADAS車載模組年內(nèi)新增7個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目。車載模組市場(chǎng)空間廣闊，公司車載模組業(yè)務(wù)當(dāng)前正處于高速成長(zhǎng)期，研發(fā)與量產(chǎn)層面欣欣向榮，我們期待公司車載模組業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
　　VR持續(xù)放量，AR/VR產(chǎn)品全年增速符合預(yù)期。今年起公司XR產(chǎn)品進(jìn)入放量階段，收入21億，同比增長(zhǎng)53%，占收入比重從3.6%提升至6.2%，貢獻(xiàn)比例提升較大。年內(nèi)，公司VR產(chǎn)品在海外大客戶的出貨份額一直維持高位，多家國(guó)內(nèi)客戶也逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，See Through高像素模組在行業(yè)頭部客戶中得到首發(fā)。我們預(yù)期今年幾家巨頭公司將陸續(xù)推出XR新品，行業(yè)熱度不減，公司VR模組產(chǎn)品的行業(yè)地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)公司2023年AR/VR產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)30%的高速增長(zhǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為369.5/429.8/518.9億元，同比+11.3%/+16.3%/+20.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為32.4/45.3/60.2億元，同比+34.7%/+39.7%/+32.9%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2023/2024/2025年P(guān)/E倍數(shù)分別為28.9x/20.7x/15.5x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境超預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)、手機(jī)市場(chǎng)持續(xù)萎靡的風(fēng)險(xiǎn)、車載及AR/VR市場(chǎng)增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。