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事件：22年公司實(shí)現(xiàn)營收2574.85億元，同比+13.82%；Q4為696.46億元，同比+9.68%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤30.11億元，同比-27.12%；Q4為6.58億元，同比+46.02%。22年基本EPS為0.56元。
　　主業(yè)營收保持穩(wěn)健增長，成本壓力拉低利潤表現(xiàn)。收入端，22年公司收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，其中廚房食品/飼料原料及油脂科技分別實(shí)現(xiàn)收入1571.32/ 986.06億元，同比分別+10.67%/+19.50%。量價(jià)拆分看，廚房食品/飼料原料及油脂科技銷售2145/2362萬噸，同比+3.85%/+3.40%；廚房食品業(yè)務(wù)受22年經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)定、物流受阻、需求低迷等因素影響，銷量同比僅小幅增長；飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)受大豆價(jià)格高企影響，下游需求受到抑制，銷量增速較低。價(jià)格方面，廚房食品/飼料原料及油脂科技業(yè)務(wù)噸價(jià)為7325/4175元/噸，同比+6.57%/+15.57%，受原材料價(jià)格大幅上升影響，公司上調(diào)主要產(chǎn)品銷售價(jià)格，導(dǎo)致售價(jià)提升明顯。利潤端，盡管公司通過提升產(chǎn)品價(jià)格及壓低費(fèi)用支出等方式平抑原材料成本上行造成的不利影響，但是仍然無法完全覆蓋成本壓力，導(dǎo)致業(yè)績同比大幅下滑。23年原材料成本壓力預(yù)計(jì)將緩解，利潤表現(xiàn)有望提升。
　　毛利率受原材料成本上行影響較大，公司壓縮費(fèi)用支出。22全年/22Q4公司毛利率水平為5.68%/5.10%，同比-2.50pct/-1.60pct，原因是大豆、棕櫚油等原材料成本上升，壓低整體毛利率。22全年/22Q4期間費(fèi)用率為3.97%/3.49%，同比-0.69pct/-1.23pct。受經(jīng)營壓力影響，公司主動(dòng)壓縮費(fèi)用支出。具體看，公司通過減少促銷活動(dòng)等方式，導(dǎo)致22全年銷售費(fèi)用率同比-0.60pct；由于凈利息支出及匯兌損失增加，22全年財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.16pct。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022~2024年歸母凈利潤為58.41/72.53/81.02億元，同比+94.0%/+24.2%/+11.7%，對應(yīng)PE為41/33/29倍。未來公司收入預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)健增長，23年成本壓力有望緩解，歸母凈利潤預(yù)計(jì)將有所恢復(fù)。結(jié)合公司的規(guī)模優(yōu)勢、品牌效應(yīng)及行業(yè)地位。維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求疲軟，成本上升超預(yù)期，食品安全問題等