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事件:
　　晶澳科技發(fā)布2022年報(bào)，全年業(yè)績(jī)貼近預(yù)告上限，Q4表現(xiàn)亮眼超預(yù)期：公司2022年?duì)I收729.89億元，同比增長(zhǎng)76.72%；歸母凈利潤(rùn)55.33億，同比增長(zhǎng)171.4%，扣非后歸母凈利潤(rùn)55.57億元，同比增長(zhǎng)200.90%。其中Q4營(yíng)收236.66億元，同比增長(zhǎng)55.65%，歸母凈利潤(rùn)22.43億元，同比增長(zhǎng)208.89%，扣非后歸母凈利潤(rùn)23.16億元，同比增長(zhǎng)200.85%。年度每10股派現(xiàn)2.4元（含稅），轉(zhuǎn)增4股。
　　投資要點(diǎn):
　　單瓦盈利實(shí)現(xiàn)新突破，運(yùn)營(yíng)管理、品牌規(guī)模、渠道布局、一體兩翼戰(zhàn)略綜合優(yōu)勢(shì)盡顯。公司Q4實(shí)現(xiàn)對(duì)外組件出貨12.3GW，季度單W盈利可達(dá)0.18元，年內(nèi)持續(xù)創(chuàng)新高?？紤]當(dāng)季計(jì)提減值7.66億元，其中固定資產(chǎn)減值6.1億元，我們預(yù)計(jì)主要為小尺寸產(chǎn)能淘汰，存貨跌價(jià)減值約1.7億元，此外投資收益約1.7億元，我們預(yù)計(jì)主要為硅料，匯兌收益預(yù)計(jì)3億元，扣除上述影響后單W盈利可達(dá)0.21元。全年來(lái)看組件出貨39.75GW（含電站672MW），單W銷售盈利達(dá)0.14元，業(yè)內(nèi)翹楚優(yōu)勢(shì)盡顯。市場(chǎng)銷售端，分銷金額占比35.37%，海外總體占比60.03%，其中高毛利美洲地區(qū)占比達(dá)13.62%，歐洲占比達(dá)31.39%，但當(dāng)期報(bào)表端毛利率相對(duì)偏低，我們預(yù)計(jì)為收入確認(rèn)滯后及運(yùn)費(fèi)影響。
　　一體化布局再加深，鄂爾多斯硅片電池新產(chǎn)能快速跟進(jìn)，N型大勢(shì)緊隨紅利。公司2022年底已擁有組件產(chǎn)能近50GW，配套硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的80%，到2023年底組件產(chǎn)能將擴(kuò)充至超80GW，硅片電池配套將提升至組件產(chǎn)能的90%。年報(bào)同步公告將投資128.42億元投建鄂爾多斯20GW硅片、30GW電池項(xiàng)目，周期36個(gè)月，將分期建設(shè)，我們預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)充N型產(chǎn)能。近期來(lái)看N型TOPCon技術(shù)高效優(yōu)勢(shì)在下游端接受加快，旺盛需求下呈現(xiàn)供不應(yīng)求，后期滲透率有望超預(yù)期提升，而公司最新量產(chǎn)的N型倍秀（Bycium）電池轉(zhuǎn)換效率最高已達(dá)到25.3%，2023年末N型電池產(chǎn)能將達(dá)到近40GW，因此我們預(yù)計(jì)全年出貨占比有望達(dá)1/3，本次項(xiàng)目將在進(jìn)一步加深一體化壁壘同時(shí)，強(qiáng)化技術(shù)迭代紅利的把握。
　　穩(wěn)健全面組件龍頭，估值已具較強(qiáng)吸引力，首次覆蓋晶澳科技，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司作為TOP4一體化組件龍頭，穩(wěn)健風(fēng)格下高盈利與高成長(zhǎng)得兼，渾厚電池技術(shù)積淀，保障技術(shù)迭代中能快速跟進(jìn)，盡享后發(fā)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期戰(zhàn)略壁壘步步高筑，我們預(yù)計(jì)23/24/25年組件出貨60/80/100GW，營(yíng)業(yè)收入1008.0/1243.8/1498.9億元，歸母凈利潤(rùn)96.0/117.9/141.3億元，對(duì)應(yīng)PE為13.7/11.2/9.3倍，首次覆蓋晶澳科技，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示下游行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、國(guó)際貿(mào)易摩擦與壁壘加強(qiáng)、新技術(shù)進(jìn)展低于預(yù)期、匯率波動(dòng)過(guò)大、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快競(jìng)爭(zhēng)加劇。