>> 華西證券-舍得酒業(yè)(600702)22年業(yè)績超預(yù)期，品牌高端化支撐未來增長-230324
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 1233KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
寇星 |
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事件概述
22年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入60.6億元，同比+21.9%；歸母凈利潤16.9億元，同比+35.3%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入14.4億元，同比+5.6%；歸母凈利潤4.9億元，同比+75.9%。業(yè)績超過市場預(yù)期。
分析判斷:
順利實現(xiàn)股權(quán)激勵目標，省外擴張仍在持續(xù)
中高檔酒收入維持高速增長，我們判斷大單品品味舍得持續(xù)放量，疫情影響消費場景導(dǎo)致中高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下滑，但公司省外擴張仍在持續(xù)，傳統(tǒng)優(yōu)勢市場覆蓋率較高的條件下有望在華南開發(fā)空白市場。
優(yōu)化費用，利潤超預(yù)期增長
我們認為22Q4整體毛利率略有下滑主因短期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響酒類毛利率；銷售費用率下滑一方面21Q4費用轉(zhuǎn)結(jié)基數(shù)較高，另一方面22Q4疫情影響費用投放；管理費用率下滑主因公司費用優(yōu)化及股權(quán)激勵費用減少，且21Q4基數(shù)較高導(dǎo)致。費用率下降帶動22Q4歸母凈利率同比+13.5pct至33.7%，遠超股權(quán)激勵目標，也超過市場預(yù)期。
品牌高端化+大單品挺價目標，23年利潤有望實現(xiàn)超預(yù)期增長
淡季挺價+品牌宣傳向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，我們認為3月公司有望追平同期收入規(guī)模，達成市場預(yù)期的確定性較強，看好23年消費恢復(fù)下后半程次高端接力的增長彈性，有望率先走出業(yè)績干擾期。我們認為23年股權(quán)激勵收入目標有望順利完成！
投資建議
預(yù)計23-24年營業(yè)總收入由75.38/100.33億元調(diào)整至77.54/96.33億元，新增25年營業(yè)總收入115.92億元；23-24歸母凈利潤由17.68/23.93億元上調(diào)至21.39/27.15億元，新增25年歸母凈利潤33.51億元；23-24年EPS由5.33/7.21元上6.42/8.15元，新增25年EPS 10.06元；2023年3月24日收盤價190.9元對應(yīng)PE分別30/23/19倍。對公司23年收入利潤增長確定性信心提升，認為股權(quán)激勵目標有望順利完成，由“增持”上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示
動銷及庫存消化速度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、食品安全問題等。
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