>> 華創(chuàng)證券-有色金屬行業(yè)周報：需求進入旺季，重視基本面復(fù)蘇行情-230325
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一、工業(yè)金屬
1、行業(yè)觀點：央行降準提振市場信心，海外風(fēng)險得到一定緩解
事件一：2023年1-2月中國累計自緬甸進口錫礦砂及精礦2.41萬噸，同比下降53%。
觀點：據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2023年1月和2月的錫礦砂及其精礦進口量分別為1.64萬噸、1.72萬噸，分別同比下滑59%、13%；環(huán)比也有回落。其中，主要的錫精礦供應(yīng)國緬甸的出口量下滑明顯，2023年1、2月中國自緬甸進口錫礦砂及精礦1.08萬噸、1.33萬噸，分別同比下降70%、15%。主因包括礦石品位下降、人工成本上升、錫價大跌、以及去年年初佤邦政府拋售庫存等，我們預(yù)計2023年緬甸地區(qū)錫礦供應(yīng)將減少，近期國內(nèi)錫礦加工費不斷走低也證實了當前錫礦供應(yīng)持續(xù)偏緊。
事件二：下游開工，地產(chǎn)、基建需求向好，銅、鋁、錫加速去庫。
觀點：隨著下游節(jié)后開復(fù)工的推進，旺季開啟，工業(yè)金屬下游需求出現(xiàn)明顯改善：電解鋁社會庫存105.8萬噸，周環(huán)比下降8.4萬噸；SHFE鋁庫存29.33萬噸，周環(huán)比下降1.82萬噸；SHFE銅庫存16.12萬噸，周環(huán)比下降2.11萬噸；SHFE錫庫存8,745噸，周環(huán)比下降282噸。據(jù)百川盈孚及SMM調(diào)研，銅消費端表現(xiàn)較好，電網(wǎng)光伏及家電等消費恢復(fù)程度高，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)活躍。鋁棒、鋁桿、線纜等產(chǎn)品市場需求旺盛，近期房地產(chǎn)與汽車產(chǎn)銷量方面的數(shù)據(jù)均同比增長，其中以建筑及基建型材、光伏類工業(yè)型材的訂單飽滿，排產(chǎn)期增加，開工率回升。
2、公司觀點：紫金礦業(yè)、云鋁股份、中國鋁業(yè)發(fā)布2022年年報
紫金礦業(yè)：2022年歸母凈利潤200.42億元，同比+27.88%。
觀點：紫金礦業(yè)發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入2703億元，同比+20.09%；歸母凈利潤200.42億元，同比+27.88%。產(chǎn)量方面，2022年礦產(chǎn)銅87.7萬噸，同比+48.72%；礦產(chǎn)金56.4噸，同比+18.76%；礦產(chǎn)鋅40.2萬噸，同比+1.48%；礦產(chǎn)銀387.5噸，同比+25.47%。售價方面，2022年礦產(chǎn)金單價368.6元/克，同比+5.71%；礦產(chǎn)銅單價49,078元/噸，同比-8.41%；礦產(chǎn)鋅單價15,624元/噸，同比10.53%；礦產(chǎn)銀單價3.05元/克，同比-11.08%。成本方面，2022年礦產(chǎn)金單位成本191.77元/克，同比+8.82%；礦產(chǎn)銅單位成本19,862元/噸，同比+9.17%；礦產(chǎn)鋅單位成本8,017元/噸，同比8.80%；礦產(chǎn)銀單位成本1.63元/克，同比+4.22%。并購方面，2022年，完成阿根廷3Q鋰鹽湖交割，先后投資并購了拉果錯鹽湖、道縣湘源鋰多金屬礦、蘇里南羅斯貝爾金礦、中國最大單體金礦海域金礦30%權(quán)益及招金礦業(yè)20%權(quán)益、蒙古哈馬戈泰銅金礦45.7%權(quán)益、全球儲量最大單體鉑礦沙坪溝礦84%權(quán)益，預(yù)計為公司新增權(quán)益資源儲量當量碳酸鋰1,215萬噸、金682噸、銅134萬噸、184萬噸，規(guī)劃產(chǎn)能為當量碳酸鋰12-15萬噸、金約22-24噸、鉬2.72萬噸。生產(chǎn)計劃方面，公司計劃2023年礦產(chǎn)銅95萬噸，礦產(chǎn)金72噸，礦產(chǎn)鋅/鉛45萬噸，礦產(chǎn)銀390噸，碳酸3000噸，礦產(chǎn)鉬6000噸；預(yù)計發(fā)生項目建設(shè)（含技改）投資支出計劃293億元。
云鋁股份：2022年歸母凈利潤45.69億元，同比增長37.07%（調(diào)整后）。
觀點：云鋁股份2022年實現(xiàn)營業(yè)收入484.63億元，同比增長16.08%（調(diào)整后）；歸母凈利潤45.69億元，同比增長37.07%（調(diào)整后）。2022年，公司積極與地方政府、供電部門溝通，爭取最大用電負荷，加快推進電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)以及云鋁海鑫水電鋁項目二期投產(chǎn)，生產(chǎn)原鋁259.67萬噸，同比增長12.89%。另外，2022年生產(chǎn)氧化鋁140.13萬噸，同比增長2.51%；生產(chǎn)炭素制品82.4萬噸，同比增長5.42%；生產(chǎn)鋁合金及加工產(chǎn)品139.55萬噸，同比增長12.37%，產(chǎn)量再創(chuàng)新高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。2023年公司主要生產(chǎn)經(jīng)營目標：氧化鋁產(chǎn)量約140萬噸，電解鋁產(chǎn)量約255萬噸，鋁合金及加工產(chǎn)品產(chǎn)量約137萬噸，炭素制品產(chǎn)量約82萬噸。
中國鋁業(yè)：2022年歸母凈利潤41.91億元，同比下降27.22%（調(diào)整后）。
觀點：中國鋁業(yè)2022年實現(xiàn)歸母凈利潤41.91億元，同比-27.22%；其中2022年第四季度的歸母凈利潤為-3.75億元。歸母凈利潤下滑主因包括：（1）貿(mào)易業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量減少致收入下降，營業(yè)收入同比-2.64%。（2）2022年計提資產(chǎn)減值損失48.84億元、信用減值損失4.14億元；（3）2022年研發(fā)費用48.05億元，同比增加23.88億元，主要為公司產(chǎn)品工藝優(yōu)化、提高鋁加工產(chǎn)品附加值及開發(fā)中高端產(chǎn)品等投入增加；截至2022年底，公司資產(chǎn)負債率58.67%，同比降低1.44個百分點。資產(chǎn)質(zhì)量有了明顯改善。
3、股票觀點：國內(nèi)下游需求持續(xù)向好，工業(yè)金屬進入旺季，重視工業(yè)金屬基本面復(fù)蘇行情
近期國內(nèi)銅、鋁、錫等金屬原材料下游需求逐步復(fù)蘇，庫存快速去化，下游開工提升，其中尤其以基建、地產(chǎn)、光伏行業(yè)恢復(fù)最為明顯。我們重點推薦受益經(jīng)濟復(fù)蘇最為敏感的子行業(yè)：（1）供給端受限超預(yù)期、需求復(fù)蘇敏感的鋁，建議關(guān)注能夠穩(wěn)定生產(chǎn)的火電鋁標的，如天山鋁業(yè)、神火股份、新疆眾和等，以及央企價值重估標的：中國鋁業(yè)、云鋁股份、馳宏鋅鍺。（2）錫的供給剛性強、需求受益新能源和消費電子，在經(jīng)濟復(fù)蘇階段有望具有較高彈性，重點推薦錫業(yè)股份。海外風(fēng)險
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