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黃金是具有極強金融屬性的特殊商品，金融周期決定金價的運行規(guī)律。從歷史復(fù)盤看，金價受其自身的供需結(jié)構(gòu)影響較小，金融屬性已成為黃金定價的主要特性。經(jīng)濟周期影響金融周期，而以廣義信貸與貨幣政策為基礎(chǔ)的金融周期，則通過改變投資者對金融資產(chǎn)與實物資產(chǎn)回報預(yù)期，進而影響投資者對大類資產(chǎn)的配置需求，從而驅(qū)動金價的漲跌。金融周期所影響的美國實際利率、美元周期，是綜合分析黃金價格運行規(guī)律的有效框架。
　　美聯(lián)儲加息周期結(jié)束在望，市場降息預(yù)期升溫，進入實際利率下行階段驅(qū)動金價上漲。美國實際利率與黃金價格呈現(xiàn)負相關(guān)性。高利率環(huán)境下美國經(jīng)濟先行指標走弱，尤其是3月銀行業(yè)爆雷的外溢效應(yīng)恐將沖擊金融系統(tǒng)，加大美國衰退風險。美國通脹持續(xù)下降與經(jīng)濟下行壓力加大，使美聯(lián)儲的首要目標很可能從降通脹轉(zhuǎn)移到維持經(jīng)濟發(fā)展與金融體系穩(wěn)定上。3月美聯(lián)儲加息25個基點后暗示加息周期已至尾聲，CME利率期貨顯示市場認為美聯(lián)儲在上半年結(jié)束加息后，最快將于7月開始降息，2023年下半年將有兩次降息。在進入降息周期或降息預(yù)期升溫后，美債名義利率的下行速度將快于頑固通脹預(yù)期的下行速度，引導(dǎo)美國實際利率的再度下降，確定黃金價格的拐點，驅(qū)動黃金價格進入牛市。
　　美元或?qū)⑦M入新一輪下行大周期，利好金價中長期上漲。黃金價格是美元信用體系的對標，與美元匯率呈現(xiàn)基本同步的相反走勢。2022年年底歐洲能源價格的調(diào)整，歐盟制造業(yè)景氣度出現(xiàn)回升，疊加新興發(fā)展體經(jīng)濟在中國疫情政策開放后出現(xiàn)共振向上，使美國經(jīng)濟比較全球經(jīng)濟、歐洲經(jīng)濟的相對優(yōu)勢縮小，導(dǎo)致20222年年底美元指數(shù)觸頂下跌。從1980年以來，美元指數(shù)已經(jīng)歷了2個完整的周期，目前正在第三個周期中。在前兩輪周期中，美元分別經(jīng)歷了55個月、80個月的上行周期，而這輪美元上行周期已持續(xù)了136個月。在中美貿(mào)易戰(zhàn)、全球疫情沖擊、俄烏戰(zhàn)爭的影響下，逆全球化趨勢抬頭，地緣沖突加劇以及全球供應(yīng)鏈體系的重塑都將動搖以美元為基石的國際貨幣體系。沙特伊朗中東大和解、“一帶一路”合作等都表明了國際貨幣體系向多元化發(fā)展。美元或?qū)⑦M入新一輪下行大周期，這將支撐金價中長期的上漲。
　　投資策略：3月美國銀行業(yè)危機或?qū)⑴まD(zhuǎn)美聯(lián)儲的貨幣政策，美聯(lián)儲加息周期結(jié)束在即，并可能在下半年開啟新一輪降息周期。降息進程將引導(dǎo)美國實際利率下滑，驅(qū)動金價進入新一輪牛市。從1990年以來的美聯(lián)儲5輪加息周期來看，在本輪加息結(jié)束至下輪降息周期開啟前，黃金絕大多數(shù)時間在此過程中收益率出現(xiàn)了明顯的改善。在目前美聯(lián)儲加息結(jié)束時機愈發(fā)確定且美國經(jīng)濟衰退擔憂加劇增強降息預(yù)期時，黃金很可能迎來新一輪牛市的起點與戰(zhàn)略性的投資機遇。從長周期來看，美元指數(shù)或?qū)⑦M入下行大周期，利好金價中長期的上漲。3月金價重拾漲勢，目前即將突破2000美元/盎司。金價上漲將拉動黃金采選資源型企業(yè)業(yè)績，從歷史上看在金價上行階段黃金板塊超額收益明顯。目前A股黃金板塊估值仍處于歷史安全位置，金價進入上漲周期將使黃金股形成戴維斯雙擊，建議關(guān)注山東黃金（600547）、中金黃金（600489）、銀泰資源（000975）、赤峰黃金（600988）、湖南黃金（002155）、紫金礦業(yè)（601899）、華鈺礦業(yè)（601020）。
　　風險提示
　　1）美國經(jīng)濟強于預(yù)期；
　　2）美聯(lián)儲超預(yù)期鷹派；
　　3）美元指數(shù)持續(xù)上漲；
　　4）黃金價格大幅下跌。