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公司業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力大幅提升
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入729.89億元，同比增長76.72%；歸母凈利潤55.33億元，同比增長171.40%；毛利率14.78%，同比提升0.15pct，銷售凈利率7.59%，同比提升2.53pct。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入236.66億元，同比增長55.65%；歸母凈利潤22.43億元，同比增長208.89%。2022年公司光伏組件業(yè)務(wù)營業(yè)收入703.45億元，同比增長78.27%，毛利率14.31%，同比提升0.16pct。受益于全球光伏裝機(jī)需求高速增長，公司全球化市場布局與技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)展，以及供應(yīng)鏈和銷售渠道的不斷完善，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利能力提升顯著。
　　出貨量再創(chuàng)新高，海外出貨占比維持高位
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)組件出貨量39.75GW（含自持電站672MW），出貨量再創(chuàng)歷史新高，其中分銷出貨量占比約35%，組件海外出貨量占比約58%。2022年公司海外出口維持高位，具體的，公司境內(nèi)、歐洲、亞洲及大洋洲、美洲、非洲及其他地區(qū)收入占比分別為39.97%、31.39%、13.06%、13.62%、1.96%。
　　組件產(chǎn)能有序擴(kuò)張，N型產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)
　　2022年底，公司擁有組件產(chǎn)能近50GW，硅片和電池產(chǎn)能為組件產(chǎn)能80%左右，公司規(guī)劃2023年底形成組件產(chǎn)能超80GW，硅片和電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能達(dá)到組件產(chǎn)能的90%左右。公司N型技術(shù)優(yōu)勢突出，目前公司量產(chǎn)的魄秀Percium電池轉(zhuǎn)換效率最高達(dá)到23.9%；最新量產(chǎn)的N型倍秀Bycium電池轉(zhuǎn)換效率最高達(dá)到25.3%。采用高效N型Bycium+電池技術(shù)的新一代商業(yè)量產(chǎn)N型高效組件DeepBlue4.0X，78版型最高功率達(dá)625W，組件轉(zhuǎn)換效率達(dá)22.4%；相比主流P型組件，DeepBlue4.0X組件的BOS成本可降低約2.1%，LCOE成本可降低約4.6%。按照公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)2023年末N型產(chǎn)能將達(dá)到近40GW，滿足市場對N型高效產(chǎn)品的需求。
　　盈利預(yù)測與估值
　　上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是全球光伏組件垂直一體化龍頭，N型產(chǎn)品布局領(lǐng)先?？紤]到公司高效電池產(chǎn)能加速落地，盈利有望維持高位，我們上調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為88.36、116.15、139.32億元（上調(diào)之前公司2023-2024年歸母凈利潤分別為83.27億元、105.42億元），對應(yīng)EPS分別為3.75、4.93、5.91元/股，PE分別為15、11、9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球光伏裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；境外市場經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。