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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入729.89億元，同比+76.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.33億元，同比+171.40%，扣非后歸母凈利潤(rùn)55.57億元，同比+200.90%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入236.66億元，同比+55.65%，環(huán)比+13.48%；歸母凈利潤(rùn)22.43億元，同比+208.89%，環(huán)比+41.34%；扣非后歸母凈利潤(rùn)23.16億元，同比+200.85%，環(huán)比+44.08%。公司盈利能力大幅增長(zhǎng)。
　　量利雙升，穩(wěn)居行業(yè)前列。公司是行業(yè)領(lǐng)先的光伏產(chǎn)品提供商，近年來(lái)通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)建與產(chǎn)業(yè)鏈拓展，不斷加強(qiáng)光伏產(chǎn)品的供應(yīng)能力，滿足下游市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)與多元化，鞏固自身在光伏行業(yè)中的領(lǐng)軍地位。公司2017-2021年組件出貨量連續(xù)多年穩(wěn)居全球前三名，2022年電池組件出貨量達(dá)到39.75GW(含自持電站672MW),位居行業(yè)前列。公司組件單瓦盈利能力連續(xù)提升，主要原因系（1）上游硅料供給釋放，原材料降價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配。（2）美國(guó)政策逐步放松，光伏組件通關(guān)加速，盈利能力顯著高于全球其他地區(qū)。（3）海運(yùn)費(fèi)大幅降低。
　　提高產(chǎn)品先進(jìn)性，光電轉(zhuǎn)換效率持續(xù)攀升。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，電池及組件產(chǎn)品保持業(yè)界領(lǐng)先水平。公司最新量產(chǎn)的n型倍秀（Bycium）電池轉(zhuǎn)換效率最高達(dá)到25.3%。，DeepBlue 4.0 X高密度組件最高功率可達(dá)到625W(78版型)，相比于P型主流組件的BOS成本可降低約2.1%，LCOE成本可降低約4.6%，能夠?yàn)榭蛻魟?chuàng)造更高的價(jià)值。2022年公司已經(jīng)全部完成166以下小尺寸電池產(chǎn)品減值，2023年公司將保持先進(jìn)產(chǎn)能，輕裝上陣。
　　擴(kuò)張一體化產(chǎn)能，打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司自2010年起業(yè)務(wù)從單一的電池環(huán)節(jié)向上下游擴(kuò)張，已經(jīng)建立起從硅片到組件，智慧能源，光伏新材料等全產(chǎn)業(yè)鏈模式。2022年底，公司硅片/電池/組件產(chǎn)能為40/40/50GW,預(yù)計(jì)2023年公司硅片/電池/組件產(chǎn)能將達(dá)到70/70/80GW，一體化程度進(jìn)一步加深。
　　投資建議：當(dāng)前上游硅料供需格局已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，開(kāi)始價(jià)格下行周期，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配，公司盈利能力有望穩(wěn)步提升，此外隨著新增產(chǎn)能的投放，公司市占率不斷提高，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2023年光伏組件出貨量60-65GW,其中TOPcon出貨量占比將達(dá)到1/3。我們調(diào)整公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至4.03元，5.09元，給予2025年EPS 6.00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化；下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期；上游原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。