>> 東吳證券-偉星股份(002003)2022年報點評：22年前高后低，看好國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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公司公布2022年年報：22年營收36.28億元/yoy+8.12%、歸母凈利4.89億元/yoy+8.97%，業(yè)績不及我們此前預(yù)期，主因Q4訂單疲軟+費用增多導(dǎo)致虧損、拖累全年業(yè)績。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4營收分別同比+33.58%/+17.42%/+11.46%/-17.79%，歸母凈利分別同比+45.13%/+28.65%/+28.17%/虧損（3140萬元）。
下半年拉鏈收入承壓，國際市場保持增長。1）分產(chǎn)品看，22年拉鏈/紐扣/其他產(chǎn)品收入分別同比+9.25%/+5.59%/+19.30%、收入分別占比55%/40%/5%。其中22H1/H2拉鏈收入分別同比+29.2%/-6.5%，紐扣收入分別同比+13.08%/-0.53%，下半年拉鏈承壓，紐扣基本保持平穩(wěn)，我們認為上半年拉鏈收入增速較快一定程度受益于同行YKK工廠受疫情+火災(zāi)影響部分客戶訂單轉(zhuǎn)移至偉星，而下半年下游服飾行業(yè)普遍進入去庫期，導(dǎo)致訂單疲軟。2）分地區(qū)看，22年國內(nèi)/國際收入分別同比+2.76%/+22.56%、收入分別占比69%/31%，其中22H1/H2國內(nèi)市場收入分別同比+18.62%/-10.17%，國際市場收入分別同比+36.77%/+12.16%，下半年國內(nèi)市場受疫情影響承壓，國際市場雖外需漸現(xiàn)疲軟、但在公司推進國際化戰(zhàn)略、持續(xù)拓展海外客戶帶動下仍保持增長。
毛利率、費用率均上升，凈利率持平略增。1）毛利率：22年毛利率同比+0.99pct至39.01%，其中紐扣/拉鏈毛利率分別同比-0.25pct/+1.68pct至41.19%/38.06%，拉鏈毛利率有所上升主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及智能制造下生產(chǎn)效率提升（如余數(shù)控制更加精準）、我們認為該趨勢有望延續(xù)。2）期間費用率：22年期間費用率同比+0.61pct至22.6%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.83pct/+1.09pct/+0.04pct/-1.35pct至8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，銷售/管理費用增長較多、主因加大國際化投入相關(guān)銷售管理人員工資費用增多，財務(wù)費用率下降主要受益于22年人民幣貶值帶來匯兌收益。我們預(yù)計23年銷售及管理費用將在國際化投入戰(zhàn)略下保持一定規(guī)模擴張、財務(wù)費用可能因匯兌損益下降轉(zhuǎn)為上升。3）歸母凈利率：22年歸母凈利率同比+0.11pct至13.48%、較為平穩(wěn)，我們判斷23年受財務(wù)費用因素影響凈利潤率可能出現(xiàn)短暫小幅回調(diào)。
盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)服飾輔料龍頭，近年來持續(xù)推進智能制造+國際化戰(zhàn)略，在設(shè)計創(chuàng)新+快速反應(yīng)優(yōu)勢下拓展下游中高端客戶、逐步搶占全球輔料龍頭YKK的市場份額。22年受國內(nèi)疫情和外需轉(zhuǎn)弱影響業(yè)績呈前高后低，全年維持穩(wěn)健增長。公司正在加速布局海外營銷網(wǎng)絡(luò)及產(chǎn)能，越南工廠已完成廠房封頂、預(yù)計24年初開始供應(yīng)越南市場，目前公司已有越南訂單、但使用國內(nèi)產(chǎn)能供貨、預(yù)計越南產(chǎn)能釋放將對海外客戶開拓帶來較大便利。綜合考慮22年業(yè)績略低于預(yù)期、23Q1受下游客戶去庫影響訂單端延續(xù)22Q4疲軟態(tài)勢，我們預(yù)計23年業(yè)績呈前低后高特點，將23-24年歸母凈利潤從6.67/8.15億元下調(diào)至5.40/6.18億元，增加25年預(yù)測值7.2億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為19/17/14X，看好公司長期穩(wěn)健增長，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復(fù)、海外經(jīng)濟衰退、匯率波動、地緣政治風險等。
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