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投資摘要：
　　每周一談：信貸及PPI周期中的建材與建筑
　　水泥企業(yè)估值及股價均錨定盈利水平。我們可根據(jù)水泥行業(yè)運行的量、利構建跟蹤水泥企業(yè)經(jīng)營情況的高頻指標，用以支持水泥股投資。水泥行業(yè)盈利波動來自于三個方面，一是產品銷售價格的波動，二是產品銷售量的波動，三是成本端的變化；我們利用利潤≈量x毛利這一樸素關系，采用水泥煤價差*磨機開工率粗略估計水泥企業(yè)的盈利情況。
　　水泥量利指數(shù)=（水泥價格-0.13*煤炭價格）*磨機開工率
　　2023年伊始，水泥行業(yè)盈利進入緩慢復蘇態(tài)勢，量利指標高于往年同期。
　　量利指標對股價同步性指示意義較強，反映資產定價邏輯但前瞻性欠缺。通過篩選主要標的在過去十年的股價以及估值運行規(guī)律，我們發(fā)現(xiàn)水泥量利指標對水泥股投資的同步性指示意義較強，但前瞻性不足。
　　前瞻性欠缺在周期拐點位置尤其明顯。例如周期頂2020年末，量利指數(shù)顯示水泥基本面依然強勁，基建預期以及地產行業(yè)運行情況并不低迷，但水泥股卻遭遇了極為明顯的殺估值，相對滬深300的PB估值水平快速下降。我們反思在周期板塊邊際盈利變動趨緩時，也就是盈利不再增長時，是需要警惕的。同樣在周期底部，2016年量利指數(shù)由前一年的前高后低轉為前低后高，基本面確認從底部改善，但2016年全年水泥行業(yè)的超額收益仍然極為有限，由于當期的較好盈利并不能確認未來持續(xù)上行。周期品種容易展現(xiàn)對上一個周期定價的粘性，而此時市場通常并未意識到周期已經(jīng)悄然發(fā)生改變。
　　今年以來對水泥基本面復蘇的主要貢獻來自于量的較快修復，疫后修復及去年延后的基建實物工作量或貢獻主要支撐。由于今年同期并沒有疫情擾動，水泥磨機開工率好于往年，疊加錯峰生產執(zhí)行較為良好，庫存快速去化，使得價格較往年有明顯修復。二者共同貢獻了量利指標的正向支撐。
　　量利指數(shù)對前瞻性的欠缺或仍需通過穿透的行業(yè)研究來彌補。從數(shù)據(jù)上出發(fā)，水泥行業(yè)前瞻指標可通過水泥熟料庫容比，發(fā)運率等因素構建，這些因素構成價格變動的動能。但我們觀察到在華北、西北等多個市場，價格變動往往不由需求脈沖驅動。我們認為水泥行業(yè)最關鍵的盈利前瞻在于行業(yè)格局，16年供給側改革以來由于區(qū)域格局集中、短途銷售、及產能靈活等要素形成的賣方議價權沒有發(fā)生改變。2022年格局在重建過程中，份額重新均衡，而周期中極端的盈利情況均是孕育變化的關鍵階段。當下處在多數(shù)水泥企業(yè)虧損的時點（2022H2），應給予水泥行業(yè)更多注意。
　　重點子行業(yè)跟蹤：
　　玻璃：去庫幅度延續(xù)關注需求復蘇持續(xù)性。至3月24日，全國最新玻璃均價為1790.47元/噸，較上周五均價環(huán)比上漲1.26%。節(jié)后玻璃需求漸強，新的供給平衡正在形成。重點監(jiān)測省份生產企業(yè)庫存總量為5865萬重量箱，較上周減少295萬重量箱，降幅4.79%，繼續(xù)大幅去庫。繼續(xù)推薦步入新成長期的旗濱集團。
　　水泥：供給修復階段是格局變化的關鍵觀察期，目前良好經(jīng)營情況延續(xù)。至3月24日，全國水泥均價388.67元/噸，環(huán)比上周下降0.32%。全國熟料庫容比均值為53.87%，與上周相比上升2.11個百分點。全國水泥磨機開工負荷均值53.54%，較上周上升1.16個百分點，生產繼續(xù)回暖。本期水泥-煤炭價格差均值為263.46元/噸，較上周四上漲1.63%。與去年同期相比，水泥燃料價格差均值下跌0.92%。
　　消費建材：即將再次進入擊球區(qū)，把握調整中的布局機遇。我們認為擴品類以及集中度提升的長邏輯并未發(fā)生改變，具備Alpha屬性的優(yōu)質企業(yè)如雨虹、偉星、三棵樹有望繼續(xù)實現(xiàn)市占率的提升，此外成本環(huán)境也已迎來較大變化，Q3起消費建材迎來利潤增速領先于營收增速，防水行業(yè)業(yè)績底略晚卻不會缺席。繼續(xù)建議關注消費建材龍頭東方雨虹、偉星新材、三棵樹。
　　市場回顧：截至3月24日收盤，建材板塊本周下跌0.69%，滬深300指數(shù)上漲1.72%，從板塊排名來看，建材板塊上周在申萬31個板塊中位列第16位。年初至今漲幅為3.91%，在申萬31個板塊中位列第15位。
　　個股漲幅前五名：中材科技、北玻股份、宏和科技、旗濱集團、壘知集團。
　　個股跌幅前五名：中鐵裝配、海南瑞澤、三和管樁、堅朗五金、西藏天路。
　　投資策略：穩(wěn)增長鏈條重點推薦規(guī)模紅利持續(xù)兌現(xiàn)的鋼結構龍頭鴻路鋼構，迎來拐點的強者東方雨虹，處在新一輪盈利周期起點的水泥龍頭海螺、華新；地產復蘇首推建材中消費屬性占優(yōu)的偉星新材、持續(xù)兌現(xiàn)利潤的三棵樹、建議關注業(yè)績穩(wěn)健增長的板材龍頭兔寶寶；新材料建議關注傳統(tǒng)業(yè)務保持高景氣同時步入新成長期的旗濱集團。
　　風險提示：地產鏈需求下滑，基建投資放緩，原材料價格波動。