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事件描述
　　公司公布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入116.78億元，同比減少21.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.73億元，同比減少758.08%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.72億元，同比減少21.07%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-7.01億元，同比減少160.00%。業(yè)績符合前次預(yù)告。
　　事件點(diǎn)評
　　22年疫情下高檔酒承壓較重，金標(biāo)陳釀助力中檔酒表現(xiàn)亮眼。公司22年受新冠疫情反復(fù)影響，白酒全年實(shí)現(xiàn)收入81.09億元，同比減少20.70%。分產(chǎn)品看，高檔酒實(shí)現(xiàn)收入6.73億元，同比減少36.22%；中檔酒實(shí)現(xiàn)收入13.56億元，同比增長4.00%；低檔酒實(shí)現(xiàn)收入60.79億元，同比減少22.71%。高/中/低檔酒分別占營業(yè)總收入5.76%/11.61%/52.06%,較21年同期+0.30/+0.38/-6.56ptcs。22年疫情下（主要是北京地區(qū)）消費(fèi)場景受損，高檔酒銷量承壓較重；低檔酒受新國標(biāo)及競爭格局影響，亦有所承壓；同時(shí)22H2新品金標(biāo)陳釀逐步推廣，在江蘇、廣東、安徽、新疆等地區(qū)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)銷量1.1萬千升，在其助力下中檔酒營收表現(xiàn)相對亮眼。22年公司豬肉業(yè)務(wù)（養(yǎng)殖+屠宰）實(shí)現(xiàn)收入27.23億元，同比減少24.40%，生豬價(jià)格承壓拖累豬肉板塊盈利水平?？傮w而言，白酒和豬肉業(yè)務(wù)仍然是公司主要的兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊，占比公司全年?duì)I業(yè)收入分別為69.44%/23.32%，同比-5.88/+5.52ptcs。22年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.76億元，同比減少21.75%，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)去化。
　　白酒提價(jià)助力毛利率提升，豬肉地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累凈利率。公司22年毛利率為31.73%，同比+3.83pcts。其中22Q4毛利率34.96%，同比+3.32pcts。22年白酒相關(guān)產(chǎn)品提價(jià)助力全年毛利率提升。公司22年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.77%/7.36%/1.37%，同比+2.94/+1.54/+0.24pcts，銷售費(fèi)用率上升主要系增加新品投放力度所致。公司22年公司資產(chǎn)減值共計(jì)6.42億元，主要系北京項(xiàng)目房價(jià)下跌所致，致使公司全年凈利率承壓。從現(xiàn)金流看，截至22年末公司合同負(fù)債為38.65億元，環(huán)比22Q3 +22.2億元，經(jīng)營活動(dòng)逐步向好。
　　23年傳統(tǒng)&金標(biāo)雙輪驅(qū)動(dòng)，邊際改善值得期待。23年公司將持續(xù)推進(jìn)傳統(tǒng)陳釀、金標(biāo)陳釀兩大核心單品共同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)“新工藝白酒”與“純糧固態(tài)白酒”的雙輪驅(qū)動(dòng)，在穩(wěn)固傳統(tǒng)陳釀大單品的市場地位同時(shí)，為下一個(gè)戰(zhàn)略單品金標(biāo)陳釀的升級提供基礎(chǔ)支撐，從而進(jìn)一步樹立牛欄山“純糧、陳釀、更地道”的品牌和品質(zhì)標(biāo)桿。公司白酒主業(yè)營收增長有望觸底回升，長期聚焦主業(yè)，期待下一步結(jié)構(gòu)升級與市場精耕取得新成效，公司業(yè)績有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。
　　投資建議
　　根據(jù)公司22年經(jīng)營業(yè)績，我們略調(diào)整公司盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為135.99/156.23/177.94億元，同比增長16.4%/14.9%/13.9%。歸母凈利潤6.35/9.42/12.18億元，同比增長194.3%/48.3%/29.3%，EPS分別為0.86/1.27/1.64元，3月24日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為36.1\24.3\18.8，維持“增持-A”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。还靖母锿七M(jìn)不順利等導(dǎo)致業(yè)績增長低于預(yù)期；食品安全問題等。