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光大銀行“打造一流財富管理銀行”戰(zhàn)略轉型正處于縱深推進過程，名品建設、科技賦能、集團協(xié)同進一步強化。當前公司AUM、FPA和GMV三大北極星指標的明確與推進，有助于公司三大業(yè)務板塊在戰(zhàn)略愿景下的協(xié)同與賦能。維持公司“增持”評級。
　　▍事項：光大銀行發(fā)布2022年報，全年營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比-0.7%和+3.2%；年末不良貸款率為1.25%。
　　▍四季度債市因素擾動，收入與盈利增速略有波動。公司全年歸母凈利潤同比+3.2%（前三季度+4.3%），拆解來看：1）收入端有所波動，全年營業(yè)收入同比-0.7%（前三季度+0.4%），四季度債券市場波動致使公允價值波動加大；2）支出端降本增項，公司全年成本收入比27.88%（同比-0.14pct），降本增效工作效果顯著；撥備方面，公司全年資產減值同比-7.6%（前三季度同比-6.2%），繼續(xù)為盈利增長帶來支撐。
　　▍利息凈收入增長穩(wěn)定，量價因素平穩(wěn)。公司全年利息凈收入同比+1.3%（前三季度+1.5%），保持總體穩(wěn)定，量價因素拆分來看：1）規(guī)模擴張審慎，四季度當季總資產環(huán)比增幅+0.6%（去年同期+3.8%），當季公司在加大信貸投放和攤余成本投資外，一定程度控制了FVTPL投資的規(guī)模，從而降低債券市場利率波動的不利影響；2）四季度息差大體穩(wěn)定，公司全年公布的凈息差水平為2.01%，測算來看四季度凈息差環(huán)比上季度大體平穩(wěn)，當季利息收入表現繼續(xù)鞏固。
　　▍債券市場利率波動，四季度非息增長有所影響。公司全年非息收入同比-6.5%（前三季度同比-2.2%），其中：1）手續(xù)費及傭金凈收入全年同比-2.1%（前三季度同比-0.8%），主要是減費讓利背景下承銷咨詢、結算清算等業(yè)務所受影響，全年理財服務手續(xù)費同比+17.6%、托管業(yè)務手續(xù)費同比+9.9%；2）全年其他非息收入同比-15.4%（前三季度-5.0%），四季度債券市場利率受理財贖回影響較大，當季公司公允價值變動損益錄得20.6億賬面損失。
　　▍資產質量與撥備水平保持平穩(wěn)。公司年末不良貸款率1.25%（與上年末持平，環(huán)比上季度微幅提升0.01pct），廣義資產質量來看，公司年末關注率與逾期率分別為1.84%/1.96%，均與半年末水平持平。撥備方面，公司全年資產減值同比-7.6%（前三季度同比-6.2%），繼續(xù)為盈利增長帶來支撐；年末撥備覆蓋率187.9%，年度維度來看連續(xù)6年呈現改善趨勢。
　　▍戰(zhàn)略愿景引領，三大板塊指標向好。以三大北極星指標衡量的公司經營質量進一步提升：1）AUM穩(wěn)步提升，公司全年AUM同比增長14.2%至2.42萬億，財富管理業(yè)務推動下，公司零售營收占比全年提升2.1pct至43.5%；2）FPA增速較好，公司全年FPA同比增長4200億至4.7萬億，FPA增速高于對公貸款增速，反映了公司以債券承銷、非貸非債為代表的輕資本業(yè)務快速發(fā)展；3）GMV提質增速，公司全年債券做市代客成交量同比增長11.5%至8217億，同業(yè)客戶服務質效進一步提升。
　　▍風險因素：宏觀經濟超預期下滑，導致資產質量大幅惡化。
　　▍投資建議：光大銀行“打造一流財富管理銀行”戰(zhàn)略轉型正處于縱深推進過程，名品建設、科技賦能、集團協(xié)同進一步強化。當前公司AUM、FPA和GMV三大北極星指標的明確與推進，有助于公司三大業(yè)務板塊在戰(zhàn)略愿景下的協(xié)同與賦能?？紤]到公司四季度非息業(yè)務受債市波動影響，小幅調整公司2023/24年EPS預測至0.78/0.85元（原預測0.82/0.91元），新增公司2025年EPS預測0.92元，當前A股/H股股價分別對應2022年0.39x PB/0.29x PB。結合三階段股利折現模型（DDM）和可比公司估值，給予公司A股目標估值0.48x PB（2023年），對應目標價3.90元，給予公司H股目標估值0.32x PB（2023年），對應目標價3.00港元。維持公司“增持”評級。