| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 613KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,劉凱,石崎良 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：三家運營商分別發(fā)布了2022年業(yè)績，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信分別實現(xiàn)營收9,373/3,549/4,814億人民幣，對應(yīng)同比增長10.5%/8%/9.5%，其中通信業(yè)務(wù)收入分別為8,121/3,193/4,349億人民幣，同比增長8%/8%/8%符合預(yù)期，主要得益于B端業(yè)務(wù)的拉動；EBITDA分別為3,292/992/1,304億人民幣，對應(yīng)同比增長6%/3%/5%；歸母凈利潤分別為1,255/167/276億人民幣，對應(yīng)同比增速分別為8%/17%/6%。
5G用戶滲透率持續(xù)提升帶動用戶結(jié)構(gòu)改善，ARPU延續(xù)增長但增速放緩：1）4Q22國內(nèi)移動用戶總數(shù)同比小幅增長2.6%，其中中國電信獲客更為積極，4Q22用戶數(shù)同比增長5%。2）更高ARPU的5G用戶滲透率提升，帶動客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，其中中國移動前期用戶結(jié)構(gòu)改善相對緩慢，但2H21以來5G滲透明顯加速，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信的5G用戶滲透率分別從2Q21的27%/37%/36%提升到了63%/66%/69%。長期來看，在4G+5G網(wǎng)絡(luò)布局模式下，中移動網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量優(yōu)勢仍將確保公司C端領(lǐng)先地位。3）2022年中移動、中聯(lián)通、中電信移動ARPU分別為49.0/44.3/45.2元/戶/月，同比僅提升0.4%/0.9%/0.4%，增速有所放緩。我們預(yù)計隨著5G滲透逐漸飽和，C端ARPU繼續(xù)提升的空間有限，后續(xù)提升需等待具有更高價值貢獻的特定5G應(yīng)用套餐出現(xiàn)，例如高清視頻套餐。
22年運營商B端收入延續(xù)高增長，預(yù)計23年持續(xù)發(fā)力成為業(yè)績增長主要驅(qū)動力：2022年中國移動應(yīng)用及信息服務(wù)收入1,825億人民幣，同比增長33%；中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入705億人民幣，同比增長29%；中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)收入1,178億人民幣，同比增長19%。具體來看，運營商在IDC業(yè)務(wù)具有天然優(yōu)勢，2021年占據(jù)了中國IDC市場份額的前三位；云計算業(yè)務(wù)方面，1H22中國電信公有云IaaS業(yè)務(wù)在運營商中排名第一，全國排名第三；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，中國移動憑借其在移動端的優(yōu)勢表現(xiàn)出色。我們預(yù)計三家運營商B端業(yè)務(wù)有望延續(xù)快速增長趨勢，B段業(yè)務(wù)收入占比提升有望提升估值水平。
投資建議：5G時代運營商行業(yè)呈現(xiàn)出一定成長性，主要依托C端業(yè)務(wù)邊際改善、B端創(chuàng)新業(yè)務(wù)打開新的市場空間，以及自身市場化機制改革。維持中國移動23-25年凈利潤預(yù)測1,319/1,418/1,522億元，同比增長5%/7%/7%；考慮到中國聯(lián)通B端業(yè)務(wù)發(fā)展略超預(yù)期，上調(diào)23-24年凈利潤預(yù)測6%/5%至204/238億元，同比增長22%/17%；考慮到中國電信繼續(xù)加大CAPEX投入算力，短期仍有折舊壓力，下調(diào)23-24年凈利潤預(yù)測9%/14%至293/316億元，同比增長6%/8%。在5G產(chǎn)業(yè)周期從5G建設(shè)走向5G應(yīng)用的背景下，運營商具備長期向好邏輯。維持運營商行業(yè)“買入”評級；維持中國移動、中國聯(lián)通、中國電信“買入”評級。
風(fēng)險分析：資金配置風(fēng)格切換，企業(yè)內(nèi)部市場化改革不及預(yù)期，B端業(yè)務(wù)放緩。
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