>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：AIGC已明顯交易過熱-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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TMT成交占比超3成，警惕類似交易過熱后的回調(diào)風險。
科技板塊交易擁擠，TMT成交額占比33%，處2010年以來94%分位，人工智能占比創(chuàng)新高。成交額占比快速提升，市場情緒短期進入高潮，預期充分演繹，有必要警惕行情后續(xù)可持續(xù)性，基本面尚不明朗的背景下，對相關(guān)板塊超額收益的判斷仍需謹慎。典型如：
?、賂MT典型行情：15/1-15/6互聯(lián)網(wǎng)+、19/4-19/9國產(chǎn)替代、21/10-22/1元宇宙；②消費典型行情：17/9-18/6消費升級、22/11-23/1防疫政策優(yōu)化，出行鏈困境反轉(zhuǎn)；③金融地產(chǎn)典型行情：12/11-13/1地產(chǎn)基本面改善帶動、14/11-15/1全國地產(chǎn)政策放松、17/112-18/1估值修復；④周期典型行情：16/7-17/4供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、21/2-21/9經(jīng)濟復蘇，通脹上行。
AIGC相對成交熱度已明顯過熱。參考歷史其他主題過熱達峰后，半年內(nèi)或無超額收益。
相對成交熱度“成交額占比/市值占比”，反映板塊能承接的成交體量。AIGC明顯過熱，相對成交熱度創(chuàng)新高，計算機、通信行業(yè)指數(shù)相對成交熱度處2010年以來98%分位，傳媒行業(yè)指數(shù)相對成交熱度處100%分位。相對成交熱度觸頂后，相關(guān)板塊通常需要時間消化估值，半年內(nèi)可能無顯著超額收益，原因是短期快速上行的高估值沒有強基本面快速跟進支撐，典型如新能源22/4-6相對成交熱度觸及90%分位，中報后獲利了結(jié)，后續(xù)半年內(nèi)跑輸市場；21/10-22/1元宇宙驅(qū)動傳媒相對成交熱度觸及100%分位，但缺乏硬件支撐，主題炒作行情未持續(xù)；20/7-21/2茅指數(shù)相對成交熱度突破95%分位，但海外流動性收緊沖擊高估值賽道，核心資產(chǎn)持續(xù)跑輸。
對比歷史大的主題行情，我們認為當前AIGC處第一階段拔估值尾聲。
對比歷史上大的主題行情（13-15年互聯(lián)網(wǎng)、19-21國產(chǎn)替代、20-21雙碳），拔估值-回調(diào)-沖高三個階段。今年以來人工智能指數(shù)漲幅45%，AIGC指數(shù)56%，代表個股漲幅150-200%，我們認為已處在拔估值第一階段尾聲。
參照歷史上大的主題行情，我們認為目前AIGC指數(shù)或存在剩余漲幅空間約0-15%，最大回撤點位對應當前指數(shù)跌幅可能在8-30%。
13-14年互聯(lián)網(wǎng)行情：政策催化&下游產(chǎn)業(yè)擴散&并購寬松，傳媒、軟件走出獨立行情，13/1-14/1互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)漲幅220%，14/2-11回撤-26%，回吐前期漲幅37%。
19-21年國產(chǎn)替代行情：中美貿(mào)易摩擦加速國家安全需求，19/6-20/2半導體指數(shù)漲幅80%，20/2-20/8回撤-30%，回吐前期漲幅45%。
20-21年雙碳行情：20/9首次提出雙碳目標，新能源進入新一輪產(chǎn)業(yè)周期，20/9-21/2碳中和指數(shù)漲幅58%，21/2-21/4回撤-20%，回吐前期漲幅58%。
配置建議：剩余流動性高位向下，大盤比小盤占優(yōu)。
剩余流動性高位向下，大盤藍籌占優(yōu)，行業(yè)關(guān)注上游資源品、大眾消費品、家電。我們維持年度策略《松綁、復蘇與通脹-20230102》風格判斷：大盤占優(yōu)，小盤承壓。復蘇大背景下，決定風格的不是分子端的困境反轉(zhuǎn)，而是分母端的剩余流動性向下。未來12個月M2預計高位回落，疊加社融企穩(wěn)上行，剩余流動性高位回落，小盤風格相對承壓。行業(yè)配置方面，我們明確看好漲價品種，價格上漲反應真實需求回暖，具體品種包括上游資源品（工業(yè)金屬、化工）、大眾消費（白酒、紡服）、家電。
風險提示：
疫情反復，宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；海外疫情反復，可能對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈及國內(nèi)出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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