>> 申萬(wàn)宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)被動(dòng)擴(kuò)表，警惕銀行風(fēng)波對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后影響-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧,馮曉宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
全球資產(chǎn)價(jià)格回顧：本周（20230320-20230325）美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP并且繼續(xù)被動(dòng)擴(kuò)表支持銀行流動(dòng)性，瑞信破產(chǎn)風(fēng)波以被收購(gòu)告終，美元流動(dòng)性緊張邊際緩和下股債商齊漲，美元指數(shù)小幅下行。1）利率與匯率方面，10年美債利率小幅下行至3.38%，通脹預(yù)期（+12bp）和實(shí)際利率（-13bp）背離。10年期中債利率震蕩在2.87%附近，中美利差繼續(xù)回升。美元指數(shù)繼續(xù)小幅下行至103.1，人民幣匯率繼續(xù)小幅升值至6.9。2）股市方面，美元流動(dòng)性邊際寬松，新興市場(chǎng)跑贏發(fā)達(dá)市場(chǎng)，恒生指數(shù)（2.03%）>標(biāo)普500(1.39%)>滬深300（1.72%）>歐洲STOXX600（0.87%）。美股分母端（美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)釋放流動(dòng)性+美財(cái)長(zhǎng)保證市場(chǎng)流動(dòng)性安全）拉動(dòng)美股小幅回升，歐洲股市在瑞信事件擾動(dòng)下維持弱勢(shì)震蕩。3）大宗商品方面，歐美央行保證銀行短期流動(dòng)性，前期危機(jī)擔(dān)憂有所緩解+俄羅斯承諾減產(chǎn)水平延續(xù)到6月導(dǎo)致油價(jià)上行至74.6美元/桶；同時(shí)美元指數(shù)下行的背景下，工業(yè)金屬價(jià)格轉(zhuǎn)而上行，黃金維持震蕩：Comex黃金（-0.6%）、LME銅（3.9%）。
本周美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP基本符合預(yù)期，歐央行和美財(cái)長(zhǎng)均發(fā)言保證市場(chǎng)流動(dòng)性，加上瑞士政府緊急促成瑞銀收購(gòu)瑞信，稍微提振了市場(chǎng)信心，但我們認(rèn)為歐美經(jīng)濟(jì)中期衰退擔(dān)憂仍在，后期需要警惕中小銀行存款流出后對(duì)信貸周期帶來(lái)的緊縮壓力，而美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)被動(dòng)擴(kuò)表恰恰說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清。
貨幣政策方面：1）3月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)加息25BP，但認(rèn)為年內(nèi)不降息是基本預(yù)期，并宣稱近期擴(kuò)表不等于QE。首先，美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議如期加息25BP，鮑威爾也提出“銀行業(yè)危機(jī)可能只會(huì)造成溫和影響”,反映美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為目前金融風(fēng)險(xiǎn)可控。其次，點(diǎn)陣圖顯示2023年利率峰值預(yù)計(jì)為5.1%，鮑威爾稱“年內(nèi)降息不是基本預(yù)期，更緊的信貸條件可以替代加息”，表明美聯(lián)儲(chǔ)或更傾向于等待銀行業(yè)風(fēng)波對(duì)通脹的影響，而非通過(guò)主動(dòng)加速加息來(lái)抑制通脹，但短期內(nèi)不降息的觀點(diǎn)一定程度上修正了市場(chǎng)的降息預(yù)期。截至2023年3月24日，美聯(lián)儲(chǔ)5和6月停止加息的概率分別達(dá)到88.2%和72.2%，整體加息曲線相對(duì)前一周邊際上行。最后，美聯(lián)儲(chǔ)提出將繼續(xù)以之前同樣的速度縮表，目前的被動(dòng)擴(kuò)表僅僅是為了滿足銀行流動(dòng)性需求，和貨幣政策無(wú)關(guān)。2）本周美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)繼續(xù)被動(dòng)擴(kuò)張944億美元，顯示美國(guó)銀行間流動(dòng)性仍有較大的結(jié)構(gòu)性壓力。本周除了已經(jīng)宣布破產(chǎn)的硅谷銀行和簽名銀行以外，中小銀行繼續(xù)面臨擠兌風(fēng)險(xiǎn)，第一共和銀行股價(jià)下跌46.3%。美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)增加貸款支持銀行間流動(dòng)性，總資產(chǎn)本周擴(kuò)張944億美元，環(huán)比上周擴(kuò)張了2976億美元邊際有所下降。其中貸款方面，上周貸款增量主要來(lái)自于傳統(tǒng)的一級(jí)信貸工具（1482億美元），即銀行通過(guò)抵押債券、貸款資產(chǎn)等向聯(lián)儲(chǔ)貼現(xiàn)獲得短期流動(dòng)性（期限一般為90天以內(nèi)），本周用量?jī)魷p少。而本周貸款增量主要來(lái)自于其他信貸擴(kuò)張工具（1204億美元）以及新設(shè)工具BTFP（119億美元）。同時(shí)，本周美聯(lián)儲(chǔ)FIMA逆回購(gòu)工具使用量規(guī)模大幅擴(kuò)張600億美元，反映離岸美元流動(dòng)性較為緊張。另外我們關(guān)注到美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端逆回購(gòu)工具本周大幅擴(kuò)張，目前余額為歷史絕對(duì)高位2.65萬(wàn)億美元，反映了當(dāng)前美國(guó)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍然十分充裕，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性緊張的矛盾較為突出。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)體現(xiàn)出韌性，銀行業(yè)風(fēng)波影響或?qū)篌w現(xiàn)。1）3月美國(guó)Markit制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI初值邊際均超預(yù)期上行，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，但是美國(guó)服務(wù)業(yè)大幅上升也提示了通脹有再次上行的風(fēng)險(xiǎn)。2）美國(guó)2月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所改善，但尚未體現(xiàn)銀行業(yè)危機(jī)的影響。美國(guó)2月房地產(chǎn)銷(xiāo)售、營(yíng)建許可、價(jià)格均邊際回暖，主要是因?yàn)槊纻是捌诖蠓滦袔?dòng)30年美國(guó)抵押貸款利率下行的滯后效應(yīng)，尚未反映3月銀行業(yè)危機(jī)的影響。但考慮到美國(guó)中小銀行（總資產(chǎn)小于2500億銀行）持有全部貸款的55%。特別是從貸款投向來(lái)看，美國(guó)房地產(chǎn)貸款中小銀行的參與度相對(duì)較高，占比為68%。而工商業(yè)和個(gè)人貸款中，中小銀行的參與度也分別有49%和45%。目前小銀行存款外流風(fēng)險(xiǎn)依然較大，資產(chǎn)端面臨被動(dòng)收縮壓力，銀行風(fēng)波對(duì)房地產(chǎn)等行業(yè)的滯后影響或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。3)本周全球資金持續(xù)加速流入貨幣市場(chǎng)，流入政府債、流出企業(yè)債，轉(zhuǎn)向流入新興市場(chǎng)股市、小幅流出發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市。下周重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)事件:中國(guó)3月PMI、中國(guó)2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、美國(guó)2月PCE和收入數(shù)據(jù)。
本周全球資金風(fēng)險(xiǎn)提示：美債收益率上行超預(yù)期。
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