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華潤(rùn)電力836.HK近期公布2022年全年業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2022年收入增長(zhǎng)14.3%至1033億港元，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)229%至70.4億港元。公司2023年新增可再生能源裝機(jī)7GW。將推動(dòng)華潤(rùn)新能源（風(fēng)電、光伏板塊）分拆A股上市。我們認(rèn)為2023年公司火電板塊扭虧為盈，新能源板塊裝機(jī)加速，補(bǔ)貼回收加速，新能源板塊A股上市，利于價(jià)值釋放。我們認(rèn)為目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年預(yù)測(cè)PE6.6倍，估值有提升空間。建議投資者積極把握投資機(jī)遇。
　　報(bào)告摘要
　　華潤(rùn)電力2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。2022年公司收入同比增長(zhǎng)14.3%至1033億港元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增加125%至135.5億港元，凈利潤(rùn)同比增加229%至70.4億港元。EPS同比增加229%至1.46港元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。剔除匯兌損益及資產(chǎn)減值損失的核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)為60.6億港元，同比增長(zhǎng)103%。業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，除匯兌收益等一次性因素外，主要來自于火電業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效益大幅提升，期間火電業(yè)務(wù)核心虧損為25.82億港元，同比減虧57%。公司維持派息比例40%，股息率超3%。2022年底，公司運(yùn)營(yíng)裝機(jī)容量達(dá)67.8GW，運(yùn)營(yíng)權(quán)益裝機(jī)52.6GW，其中火電權(quán)益裝機(jī)為35.6GW，占比68%，風(fēng)電、光伏及水電項(xiàng)目權(quán)益裝機(jī)17GW，占比32.3%。
　　火電業(yè)務(wù)收入提升，大幅減虧。期內(nèi)火電業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17.9%至819.7億港元，分部核心虧損大幅減少56%至25.8億港元?；痣娚暇W(wǎng)電價(jià)大幅提升20.2%至427.9RMB/MWh，推升板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)。燃料成本，主要是煤炭成本高企，板塊仍然虧損，但大幅減虧?；痣娛垭娏吭鲩L(zhǎng)2.4%至1449億kwh?；痣妳⑴c市場(chǎng)電力交易比例由2021年的83.2%進(jìn)一步提升至98.4%。期內(nèi)單位燃料成本大幅提升10.9%至339.1RMB/MWh。展望2023年，煤炭市場(chǎng)情況，全年公司所需煤炭，已簽訂長(zhǎng)協(xié)比例達(dá)105%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤價(jià)格已由高位回落；進(jìn)口煤，特別是印尼煤，Q1比較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)煤有成本優(yōu)勢(shì)。2023年預(yù)期燃煤成本將回落，火電業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)向盈利。
　　新能源業(yè)務(wù)是公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)支柱?？稍偕茉窗鍓K收入同比增長(zhǎng)2.7%至213億港元，板塊核心利潤(rùn)減少3%至86.4億港元，是公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)支柱?？稍偕茉窗鍓K在裝機(jī)增長(zhǎng)推動(dòng)下，售電量增長(zhǎng)10.4%至353億KWh?？稍偕茉错?xiàng)目參與電力市場(chǎng)交易比例提升至33%，電價(jià)折扣明顯縮小。2022年可再生能源補(bǔ)貼相關(guān)應(yīng)收賬款回收87億大幅增加，預(yù)期未來補(bǔ)貼回收加速。
　　2023年新增新能源裝機(jī)目標(biāo)7GW。根據(jù)公司計(jì)劃，十四五期間全力拓展新能源裝機(jī)，目標(biāo)新增40GW可再生能源裝機(jī)，至十四五末可再生能源裝機(jī)占比超50%。2023年公司目標(biāo)新增風(fēng)電及光伏項(xiàng)目并網(wǎng)容量7GW?？稍偕茉错?xiàng)目并網(wǎng)加速。2023年公司資本開支計(jì)劃約450億港元，其中風(fēng)電及光伏項(xiàng)目建設(shè)306億港元，火電機(jī)組建設(shè)70億港元，已運(yùn)營(yíng)燃煤機(jī)組技改15億港元。
　　公告新能源板塊分拆A股上市。公司公告將分拆華潤(rùn)新能源有限公司于A股上市。華潤(rùn)新能源業(yè)務(wù)包括風(fēng)電及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，華潤(rùn)新能源分拆后，仍將是華潤(rùn)電力子公司，業(yè)績(jī)并表，華潤(rùn)電力股東仍享受新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展紅利。十四五期間，華潤(rùn)新能源新增裝機(jī)目標(biāo)40GW，投資規(guī)模過千億人民幣，A股上市拓寬融資渠道，有助降低財(cái)務(wù)成本，控制資產(chǎn)負(fù)債比率。A股與港股市場(chǎng)估值體系差異，華潤(rùn)新能源在A股上市，有助提升估值，釋放業(yè)務(wù)價(jià)值，利好華潤(rùn)電力的股價(jià)。
　　投資建議：華潤(rùn)電力2022年收入1033億港元，凈利潤(rùn)70.4億港元。2023年公司可再生能源業(yè)務(wù)裝機(jī)加速，補(bǔ)貼回收預(yù)期加速?；痣姌I(yè)務(wù)預(yù)期扭虧為盈。根據(jù)彭博一致預(yù)期，2023年華潤(rùn)電力凈利潤(rùn)達(dá)122億港元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年預(yù)測(cè)PE6.6倍。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?，分拆新能源業(yè)務(wù)A股上市，利于價(jià)值釋放，目前股價(jià)有提升空間，建議投資者把握華潤(rùn)電力投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料成本高于預(yù)期；裝機(jī)增長(zhǎng)不及預(yù)期；華潤(rùn)新能源A股上市慢于預(yù)期。