>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報：下月將迎來債市配置窗口期-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申港證券 |
| 評級： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點。我們認為下月將迎來債市的配置窗口期。我們預(yù)測十年期國債期貨T2306的運行區(qū)間為100.0-100.5，十年期國債220025維持2.90-2.85區(qū)間震蕩。近期降完準后市場走了一輪落地的定價，并未延續(xù)節(jié)后的“糾結(jié)樂觀”的情緒。同時由于媒體稱監(jiān)管將要壓降同業(yè)杠桿，引發(fā)市場的調(diào)整。其實在歷年的復(fù)蘇周期中總會有類似打擊資金空轉(zhuǎn)的聲音，核心背景是m2-社融，我們所謂的剩余流動性的缺口過大。同時國債期貨面臨年線的壓力位，這個位置的調(diào)整剛好是“基本面、技術(shù)面、消息面”的共振行情。
一季度已經(jīng)將近尾聲，我們明顯感覺到今年以來波段交易難度的增加與市場的內(nèi)卷。背景源于總量政策相對保守，市場的研究也在日益精進，經(jīng)濟波動與政策的預(yù)期差較小。市場整體處于窄幅震蕩，一旦出現(xiàn)預(yù)期差，兩到三天完成脈沖式的定價。在這樣的行情特征下，我們建議投資者以估值與宏觀周期兩個視角參與市場的博弈。
我們建議交易中盡可能保持周期同步的方向，以估值來尋找安全邊際。當前的短周期處于2月-4月復(fù)蘇周期的末端，盡管斜率最陡的月份在2月，但是復(fù)蘇高點是在4月，高頻指標也可以幫助投資者密切跟蹤。估值部分，我們和前期策略的判斷保持一致，5%對應(yīng)的估值中樞在2.9%左右。
交易策略上，我們?nèi)匀唤ㄗh投資者耐心等待更好的交易機會出現(xiàn)。以往的經(jīng)濟高點月份，對應(yīng)的買點在下個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布周，但是考慮到去年市場對于基本面的定價明顯前置，那么4月的經(jīng)濟高點對應(yīng)的買點或在4月末5月初了。
資金市場。上周央行公開市場共投放3500億，共到期4630億，凈回籠1130億。公開市場操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.3%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.7%。
一級市場。上周共發(fā)行利率債65只，總發(fā)行4504.0億，凈融資3261.6億。其中國債共發(fā)行1510.0億元，凈融資1010.0億，地方債共發(fā)行2994.0億，凈融資2251.6億。本周預(yù)計利率債總發(fā)行1822.1億，凈融資-281.5億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級市場。上周十債活躍券220025整體處于2.8975-2.865震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行逐步加大投放流動性，資金面整體維持緊平衡，資金價格小幅回落。上周市場的運行整體偏弱。海外方面，海外市場略顯動蕩，瑞銀與瑞信事件繼續(xù)發(fā)酵，避險情緒升溫，美聯(lián)儲如期加息25bp，美債開始交易美聯(lián)儲提前降息的預(yù)期。上周的沖擊主要來自于媒體稱銀行被指導(dǎo)控制同業(yè)擴張的規(guī)模，帶動收益率在下半周逐步上行，在周五尾盤被辟謠后，收益率逐步回落。
本周重點關(guān)注。資金面：本周逆回購到期3500億，關(guān)注央行針對流動性的續(xù)做情況?；久妫?月27日公布3月工業(yè)企業(yè)利潤；3月31日公布3月PMI。
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