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投資摘要：
　　債市周觀點(diǎn)。我們建議投資者在二月防守為主。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2303的運(yùn)行區(qū)間為100.0-99.6，十年期國(guó)債220025維持2.90-2.95區(qū)間震蕩。春節(jié)前的交易主線我們認(rèn)為仍然在流動(dòng)性定價(jià)上。稅期前后，資金明顯趨緊，再疊加市場(chǎng)降息預(yù)期落空后，收益率小幅上行，而在央行大量投放跨年流動(dòng)性后，資金由緊轉(zhuǎn)松，市場(chǎng)隨之反彈，但是投資者整體對(duì)于“持券過節(jié)”仍然較為謹(jǐn)慎。
　　正如我們?cè)?月初提示“資金松——央行回籠流動(dòng)性”帶來的調(diào)整行情，春節(jié)前也具備流動(dòng)性的修復(fù)行情，市場(chǎng)運(yùn)行的特征為“資金緊——央行投放流動(dòng)性”，月內(nèi)流動(dòng)性整體將重回寬松的局面，在此環(huán)境下，利率并不具備大幅上行的基礎(chǔ)。
　　但是投資者也必須認(rèn)識(shí)到，流動(dòng)性修復(fù)帶來的反彈空間不宜給予過高的期待，核心在于中期維度資金價(jià)格的中樞難以回到低位，從節(jié)前的市場(chǎng)走勢(shì)和市場(chǎng)情緒來看，后續(xù)收益率的反彈低點(diǎn)將逐步上行。
　　2月在定價(jià)上面臨著諸多利空因素，首當(dāng)其沖的是流動(dòng)性回籠后，在供給放量下，資金市場(chǎng)重回緊平衡，并且在2月上旬市場(chǎng)會(huì)完成一月信貸的定價(jià)。（我們認(rèn)為從市場(chǎng)定價(jià)的角度來看，11月和12月的經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)并非市場(chǎng)主線，均為疫情放開緩沖期的數(shù)據(jù)，但是1月作為疫情平穩(wěn)后觀察的第一個(gè)重要數(shù)據(jù)，市場(chǎng)或給予較高的權(quán)重。）
　　交易策略上，我們建議投資者二月在久期和杠桿上整體以防守為主。
　　資金市場(chǎng)。上周央行公開市場(chǎng)共投放29340億，共到期8890億，凈投放20450億。公開市場(chǎng)操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.7%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在2.0%。
　　一級(jí)市場(chǎng)。上周無利率債發(fā)行。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行2746.5億，凈融資1442.8億，相比以往單周額度處于較低水平。
　　二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券220025整體處于2.89-2.92震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場(chǎng)操作上，央行繼續(xù)投放跨年流動(dòng)性，資金面整體轉(zhuǎn)松，隔夜資金價(jià)格回升到1.5%附近。上周市場(chǎng)圍繞以下幾個(gè)主線展開，首先是市場(chǎng)博弈的“降息行情”落空，做多情緒有所緩解。臨近春節(jié)，市場(chǎng)交易量進(jìn)一步萎縮，疊加“持券過節(jié)”情緒不高，債市在后半周繼續(xù)小幅上行。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購到期16080億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：1月31日公布1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)