>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：短端先行，長(zhǎng)端補(bǔ)漲-221225
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為短端會(huì)先修復(fù)，長(zhǎng)端會(huì)補(bǔ)漲。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2303的運(yùn)行區(qū)間為100.0-100.5，十年期國(guó)債220025維持2.86-2.82區(qū)間震蕩。近日市場(chǎng)走勢(shì)一波較強(qiáng)的反彈，國(guó)債期貨的基差也出現(xiàn)了明顯的收縮，在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議并未出臺(tái)增量政策和央行超量投放流動(dòng)性下，市場(chǎng)情緒出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，春節(jié)前債市的流動(dòng)性修復(fù)行情仍未結(jié)束。
政策面來(lái)看，當(dāng)前外需面臨較大的下行壓力，結(jié)合中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容，明年的穩(wěn)增長(zhǎng)壓力重任在內(nèi)需上，明年加杠桿的部門主要依托居民部門和中央政府，內(nèi)生性的消費(fèi)復(fù)蘇能否出現(xiàn)或許要等明年二季度第一波疫情完全結(jié)束后才能驗(yàn)證，中央政府的杠桿也要等待兩會(huì)才會(huì)公布，政策的發(fā)力時(shí)間點(diǎn)或從二季度開始。
流動(dòng)性來(lái)看，各地疫情擴(kuò)散，基本面持續(xù)收縮，央行繼續(xù)投放大量的流動(dòng)性滿足跨年需求，短期的交易主線仍然聚焦在流動(dòng)性定價(jià)上。流動(dòng)性定價(jià)的節(jié)奏都是短端先下行，長(zhǎng)端補(bǔ)漲，和去年年底的行情節(jié)奏會(huì)比較類似，建議投資者積極把握這一交易機(jī)會(huì)。
情緒面來(lái)看，長(zhǎng)端品種中，新老券價(jià)差也出現(xiàn)了明顯的收斂，老券的配置力量不弱，但是活躍券持續(xù)的遭到拋售，往往牛末、熊末階段，市場(chǎng)都會(huì)基于填平價(jià)值洼地和消耗流動(dòng)性溢價(jià)的邏輯，把利差壓縮到極致，也和市場(chǎng)當(dāng)前的交易盤與配置盤的多空分歧有關(guān)。這輪小型的債災(zāi)更像是一輪小熊的末端，后續(xù)長(zhǎng)端的修復(fù)仍將等待短端修復(fù)完再展開。
交易策略上，我們?nèi)匀煌扑]國(guó)債期貨上10-2的做陡頭寸，短端品種基于流動(dòng)性的邏輯修復(fù)完后，長(zhǎng)端品種或仍有一波補(bǔ)漲行情。
資金市場(chǎng)。上周央行公開市場(chǎng)共投放7530億，共到期490億，凈投放7040億。公開市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在0.6%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在1.5%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債10只，總發(fā)行2226億，凈融資2016.4億。其中國(guó)債共發(fā)行126億元，凈融資117億，地方債共發(fā)行2100億，凈融資1899.4億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行7.2億，凈融資-193.7億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券220025整體處于2.875-2.825震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場(chǎng)操作上，央行繼續(xù)投放跨年流動(dòng)性，資金面整體寬松，隔夜資金價(jià)格小幅回落至1.0%以下。上周市場(chǎng)圍繞以下幾個(gè)主線展開，首先是全國(guó)疫情持續(xù)擴(kuò)散，各地經(jīng)濟(jì)均出現(xiàn)短期承壓現(xiàn)象，流暢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價(jià)受到了階段性證偽。其次是貨幣政策司和金融市場(chǎng)司均向市場(chǎng)傳遞流動(dòng)性維穩(wěn)的信號(hào)和理財(cái)贖回的解決方案，債市做多情緒逐步釋放。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期390億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：12月31日公布12月PMI。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)
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