>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：債市仍有修復(fù)空間-221218
| 上傳日期： |
2022/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為債市仍有修復(fù)空間。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2303的運(yùn)行區(qū)間為100.0-100.5，十年期國(guó)債220019維持2.85-2.90區(qū)間震蕩。回顧上周的市場(chǎng)，上半周情緒仍然較弱，中長(zhǎng)端品種企穩(wěn)震蕩，短端仍然遭到拋售，品種上，利率債相比于信用債情緒較好，信用仍然處于加點(diǎn)拋售，信用利差繼續(xù)走闊。下半周在理財(cái)贖回出現(xiàn)階段性緩和的背景下，債市迎來(lái)一波反彈。
周期上來(lái)看，這輪的信貸周期的反彈或需要等至明年4月左右，距此一個(gè)季度的時(shí)間中寬信用仍然處于“強(qiáng)預(yù)期。弱現(xiàn)實(shí)”結(jié)構(gòu)中，對(duì)應(yīng)至長(zhǎng)債的定價(jià)而言，出現(xiàn)2020年月線(xiàn)級(jí)別的熊市的概率是不大的，債市或繼續(xù)維持寬幅震蕩。
考慮到當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與債券估值而言，我們建議投資者參照2019年與2020年的高點(diǎn)3.3-3.4的估值作為上限，20年與22年的低點(diǎn)2.5-2.6的估值作為下限進(jìn)行收益率分位數(shù)的參考。疫情前的估值區(qū)間可以參考2019與2020年的3.35-3.0，疫情影響的估值區(qū)間可以參考今年的2.9-2.6?？紤]到當(dāng)前仍然處于周期下行階段，疫情政策的博弈已經(jīng)較為充分，疫情放開(kāi)后擴(kuò)散速度明顯加快，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)或仍面臨沖擊，長(zhǎng)債在2.9的位置，安全邊際是較高的。
當(dāng)前債市情緒較弱的核心原因還是在贖回潮的延續(xù)上，近期短端的利率，cd，信用又出現(xiàn)了一輪拋售，曲線(xiàn)再度走平，這與當(dāng)前的資金價(jià)格是大幅偏離的，這種非理性的拋售我們也很難判斷何時(shí)轉(zhuǎn)向，考慮到投資者普遍的心態(tài)是右側(cè)交易，或許需要等到銀行負(fù)債端企穩(wěn)，配置盤(pán)重新入場(chǎng)，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，當(dāng)前的情況才能出現(xiàn)緩解。
回到交易策略上，債市當(dāng)前的定價(jià)是缺乏主線(xiàn)的，圍繞著消息面窄幅震蕩，短期內(nèi)繼續(xù)震蕩的概率較大，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和MLF續(xù)做均已經(jīng)落地，在央行呵護(hù)跨年流動(dòng)性的背景下，利率仍然有下行的空間，國(guó)債期貨的反彈也仍未結(jié)束。
資金市場(chǎng)。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共投放6990億，共到期5100億，凈投放1890億。公開(kāi)市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.2%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在1.60%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債8只，總發(fā)行9974.0億，凈融資8821.1億。其中國(guó)債共發(fā)行9805.9億元，凈融資8906.9億，地方債共發(fā)行168.1億，凈融資-85.8億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行1776.0億，凈融資1566.4億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券220019整體處于2.9325-2.88震蕩行情。貨幣政策方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行回歸常規(guī)的流動(dòng)性續(xù)做，資金面整體寬松，隔夜資金價(jià)格小幅上行至1.2%附近。上周市場(chǎng)圍繞以下幾個(gè)主線(xiàn)展開(kāi)，首先是全國(guó)疫情政策轉(zhuǎn)向后開(kāi)始擴(kuò)散，高頻數(shù)據(jù)顯示全國(guó)各地生產(chǎn)交通均受到一定影響，流暢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價(jià)受到了階段性證偽。其次是理財(cái)子公司或?qū)⒉捎脭傆喑杀痉ǎ@將在一定程度上緩解凈值化波動(dòng)帶來(lái)的贖回壓力。最后，市場(chǎng)對(duì)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策仍然給予了較高的預(yù)期。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期490億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況?；久妫?2月20日公布lpr的報(bào)價(jià)。
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