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投資摘要：
　　債市周觀點(diǎn)。我們建議擇時(shí)參與“寬松”交易。我們預(yù)測十年期國債期貨T2303的運(yùn)行區(qū)間為100.0-100.5，十年期國債220025維持2.86-2.82區(qū)間震蕩。市場短期缺少交易的主線，主要圍繞疫情后轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的進(jìn)程和流動性兩個(gè)方面定價(jià)，疫情對經(jīng)濟(jì)短期的影響并不改變中期的復(fù)蘇預(yù)期，這是長債無法繼續(xù)下行的阻力。短期來看，市場下周的后半周或轉(zhuǎn)入總量貨幣政策博弈的周期，建議投資者擇時(shí)參與。
　　債市中期維度的“后疫情復(fù)蘇”預(yù)期從十一月以來的轉(zhuǎn)向是當(dāng)前十債定價(jià)的隱含主線，如果當(dāng)前的市場并未包含上述定價(jià)因素，12月的基本面定價(jià)的十債震蕩中樞或在2.5-2.6%的區(qū)間，而不是當(dāng)前市場反復(fù)博弈的2.8-2.85%的區(qū)間。總而言之，對債市多頭來說，安全的窗口期就是“弱現(xiàn)實(shí)”向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的切換，周期上來看我們認(rèn)為這個(gè)安全的窗口期或在3月前會結(jié)束。
　　流動性的定價(jià)節(jié)奏或成為春節(jié)前行情演繹的主線，元旦后我們看到央行已經(jīng)在逐步回籠到期的逆回購，而下一次跨春節(jié)的流動性投放或等到一月中旬，在春節(jié)前的寬松環(huán)境意味著債市難出現(xiàn)趨勢空，但是落到交易細(xì)節(jié)上，資金面月初會經(jīng)歷寬松-逐步收緊的情況。
　　落到交易策略上，市場的震蕩格局不變，在一月的MLF續(xù)做窗口期前后，市場仍然有下行的博弈交易機(jī)會，整體來看，下行的空間有限，市場定價(jià)節(jié)奏較快，建議投資者可以適當(dāng)小倉位參與，及時(shí)止盈。
　　資金市場。上周央行公開市場共投放570億，共到期16580億，凈投放16010億。公開市場操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在0.5%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在1.5%。
　　一級市場。上周共發(fā)行利率債11只，總發(fā)行212.6億，凈融資212.6億。其中國債共發(fā)行0億元，凈融資0億，地方債共發(fā)行212.6億，凈融資212.6億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行4699.5億，凈融資2149.2億，相比以往單周額度處于較高水平。
　　二級市場。上周十債活躍券220025整體處于2.84-2.8075震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行逐步回籠跨年流動性，資金面整體寬松，隔夜資金價(jià)格繼續(xù)維持在1.0%以下。上周市場圍繞以下幾個(gè)主線展開，首先是銀保監(jiān)會關(guān)于首套住房貸款利率政策的調(diào)整，政策層面繼續(xù)帶來債市的利空因素。其次是市場對于資金回籠后的資金中樞的上移仍有擔(dān)憂。最后是理財(cái)?shù)呐渲觅Y金入場，市場逐步修復(fù)。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購到期1270億，關(guān)注央行針對流動性的續(xù)做情況?；久妫?月9日公布12月信貸數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)