>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：等待利空驅(qū)動(dòng)的定價(jià)-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點(diǎn)。我們建議投資者等待利空驅(qū)動(dòng)的定價(jià)。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2303的運(yùn)行區(qū)間為100.5-99.9，十年期國(guó)債220025維持2.90-2.95區(qū)間震蕩。近期市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪強(qiáng)勢(shì)反彈，反彈的原因主要有三個(gè)因素，一是資金面跨月后逐步轉(zhuǎn)松，價(jià)格中樞回落，二是期債臨近交割月，收貼水，三是節(jié)后建材表需下行，黑色商品累庫(kù)下跌消化利空，疊加地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)較弱，市場(chǎng)復(fù)蘇情緒修復(fù)。
市場(chǎng)的演繹節(jié)奏有點(diǎn)類似去年七月初和十月初的反轉(zhuǎn)，期債深貼水修復(fù)疊加資金面寬松延續(xù)，期債率先底部反彈，后續(xù)帶動(dòng)現(xiàn)券進(jìn)一步下行。但是我們認(rèn)為去年的兩次反轉(zhuǎn)依托的背景是季度周期的基本面走弱，而央行往往會(huì)在走弱的周期階段采用總量寬松工具，當(dāng)前處于季度周期中復(fù)蘇階段，央行動(dòng)用總量工具的概率是較小的，二月的流動(dòng)性環(huán)境會(huì)伴隨央行逐步回籠到期流動(dòng)性而轉(zhuǎn)向中性，這與去年的兩次反轉(zhuǎn)的背景是有差異的。
基本面的定價(jià)我們認(rèn)為淡季的數(shù)據(jù)難以證實(shí)或者證偽，是否會(huì)成為拐點(diǎn)，短期得跟蹤年十五后的開(kāi)工情況，中期得跟蹤三四月的旺季數(shù)據(jù)，在強(qiáng)預(yù)期博弈的階段跟隨市場(chǎng)情緒做多期債是存在諸多利空未充分定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)的。
交易策略上，我們維持2月調(diào)整的判斷，建議投資者不要盲目追漲，等待利空因素（信貸超預(yù)期和資金中樞上行）的充分定價(jià)。
資金市場(chǎng)。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共投放8880億，共到期16080億，凈回籠7200億。公開(kāi)市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.3%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在1.8%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債70只，總發(fā)行3446.5億，凈融資2142.8億。其中國(guó)債共發(fā)行700億元，凈融資-603.7億，地方債共發(fā)行2746.5億，凈融資2746.5億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行2561.3億，凈融資970.3億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券220025整體處于2.935-2.8875震蕩行情。貨幣政策方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行逐步回籠跨年流動(dòng)性，資金面節(jié)后轉(zhuǎn)向?qū)捤?，隔夜資金價(jià)格小幅回落。上周市場(chǎng)圍繞以下幾個(gè)主線展開(kāi)，首先是市場(chǎng)預(yù)期的春節(jié)復(fù)蘇行情并未超預(yù)期，利空因素落地，債市悲觀情緒有所緩解。二是資金面在央行回籠流動(dòng)性的背景下，重回回落至1.5以下的區(qū)間，公募基金和理財(cái)子等機(jī)構(gòu)開(kāi)始凈買入。三是市場(chǎng)當(dāng)前仍然處于“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”的博弈階段，股、債、商品三類資產(chǎn)交易的“主線”節(jié)奏較為趨同。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期12380億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：2月9日公布信貸數(shù)據(jù)，2月10日公布通脹數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)
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