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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為市場的預(yù)期出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，短期轉(zhuǎn)入震蕩走勢(shì)。我們預(yù)測十年期國債期貨T2306的運(yùn)行區(qū)間為100.0-100.5，十年期國債220025維持2.90-2.85區(qū)間震蕩。近期債市走勢(shì)偏強(qiáng)，我們認(rèn)為核心在于兩點(diǎn)，一是經(jīng)濟(jì)增速定在了5%，刺激政策會(huì)相對(duì)溫和，扭轉(zhuǎn)了投資者的預(yù)期。二是復(fù)蘇定價(jià)修正，高頻指標(biāo)有所回落，特別是近年來投資者密切關(guān)注的地產(chǎn)銷售。在市場對(duì)諸多利空偏鈍化的行情走勢(shì)下，市場情緒逐步回暖。
　　流動(dòng)性方面，在財(cái)政存款投放下，資金面逐步轉(zhuǎn)松，央行也逐步回籠流動(dòng)性。存單在2.75%附近需求較好，發(fā)行量回升。但是伴隨著回暖下生產(chǎn)旺季的到來以及稅期的臨近，資金面或重回緊平衡，短期的流動(dòng)性寬松不改變中期的資金價(jià)格中樞和cd價(jià)格中樞，短端往下的空間是有限的，對(duì)于長端而言，也難以看到趨勢(shì)性的行情。
　　窄幅震蕩的行情背后兩大原因我們認(rèn)為一是貨幣政策相對(duì)偏中性，債市運(yùn)行的區(qū)間或和去年是類似的，20bp-30bp。二是我們?cè)诼费葜袇R報(bào)過債市近年來的定價(jià)規(guī)律，是在不斷進(jìn)化的，或者說投資者對(duì)于領(lǐng)先指標(biāo)的預(yù)判愈發(fā)精細(xì)化，從而導(dǎo)致市場的定價(jià)不斷提前，錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)極少，一旦出現(xiàn)，修正也及其迅速，這也是我們這兩年看到的行情演繹的一個(gè)明顯的特征。
　　回到交易策略上，我們對(duì)后市的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)為震蕩，我們判斷十債的估值中樞上半年或落在2.9%，繼續(xù)圍繞中樞做窄幅震蕩。當(dāng)前這個(gè)位置我們建議跟隨市場平均久期，仍然沒有看到趨勢(shì)性的交易機(jī)會(huì)，按照今年運(yùn)行的規(guī)律來看，市場對(duì)于基本面的定價(jià)愈發(fā)靠前，盡量避免跟隨市場情緒入場交易。
　　資金市場。上周央行公開市場共投放320億，共到期10150億，凈回籠9830億。公開市場操作七天逆回購利率為2.0%。資金面整體保持中性偏松。上周質(zhì)押式回購隔夜加權(quán)利率維持在1.8%，質(zhì)押式回購隔夜七天加權(quán)利率維持在2.0%。
　　一級(jí)市場。上周共發(fā)行利率債36只，總發(fā)行3749.9億，凈融資2518.6億。其中國債共發(fā)行2220億元，凈融資1368.3億，地方債共發(fā)行1529.9億，凈融資1150.3億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行2855.5億，凈融資-214.1億，相比以往單周額度處于較低水平。
　　二級(jí)市場。上周十債活躍券220025整體處于2.90-2.87震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場操作上，央行逐步回籠流動(dòng)性，資金面整體維持松平衡，資金價(jià)格回落。上周市場的運(yùn)行整體偏強(qiáng)，兩會(huì)公布的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)略低于市場的預(yù)期，刺激政策或保持溫和出臺(tái)的節(jié)奏，債市投資情緒轉(zhuǎn)暖。進(jìn)出口總值同比微降，出口端出現(xiàn)下行的壓力。海外方面，鮑威爾稱“準(zhǔn)備加快加息速度、利率最終可能高于之前預(yù)期”，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期或進(jìn)一步增強(qiáng)。信貸和社融數(shù)據(jù)均超預(yù)期，但是債市的定價(jià)較為鈍化。
　　本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購到期320億，MLF到期2000億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況?；久妫?月15日公布2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)