>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：中線主線開始定價(jià)-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
1067KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀點(diǎn)。我們認(rèn)為中線邏輯開始定價(jià)，兩會(huì)前后以防御為主。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2306的運(yùn)行區(qū)間為99.8-99.3，十年期國(guó)債220025維持2.90-2.95區(qū)間震蕩。近期債市走勢(shì)逐步轉(zhuǎn)弱，我們?cè)谇捌趶?qiáng)調(diào)的中期主線市場(chǎng)正在形成共識(shí)，1）負(fù)債成本的提升。2）基本面的環(huán)比復(fù)蘇定價(jià)。債市的預(yù)期正在逐步轉(zhuǎn)向中期邏輯的定價(jià)。
市場(chǎng)近期已有諸多跡象表明中期邏輯正在被驗(yàn)證：
在央行短期通過OMO投放的背景下，資金價(jià)格并未如市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)回落，在上周末銀行資本新規(guī)的沖擊下，cd持續(xù)提價(jià)發(fā)行，我們多次強(qiáng)調(diào)央行短期的流動(dòng)性投放并不改變中期負(fù)債成本上升的問題，市場(chǎng)正在從資金的樂觀預(yù)期轉(zhuǎn)向中性。
經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍處于環(huán)比與同比（基數(shù)效應(yīng)）的復(fù)蘇周期中，2月商業(yè)銀行正在平滑信貸投放以及EMPI出現(xiàn)超季節(jié)性上行，這都表明經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇也是超周期性的。
節(jié)后的上漲是結(jié)構(gòu)性的，我們看到的債市各個(gè)市場(chǎng)是有所分化的，在并未有清晰主線下的分化也證明這樣的行情是短期不具備持續(xù)性的，我們對(duì)于資金面以及同業(yè)存單的價(jià)格仍然維持中性偏謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。
交易策略上，在中期邏輯的定價(jià)過程中，債市還將面臨兩會(huì)政策帶來的不確定性的沖擊，建議投資者以防御為主，耐心等待配置機(jī)會(huì)，期債市場(chǎng)上以反彈做空為主要策略。
資金市場(chǎng)。上周央行公開市場(chǎng)共投放14900億，共到期16620億，凈回籠1720億。公開市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為2.0%。資金面整體保持中性偏緊。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.4%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在2.3%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債88只，總發(fā)行4285.2億，凈融資2748.4億。其中國(guó)債共發(fā)行2110億元，凈融資672.1億，地方債共發(fā)行2175.2億，凈融資2076.3億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行1431.1億，凈融資-2498.8億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券220025整體處于2.93-2.89震蕩行情。貨幣政策方面，公開市場(chǎng)操作上，央行繼續(xù)增加流動(dòng)性的投放，資金面逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，隔夜資金價(jià)格下半周逐步回落。上周市場(chǎng)的交易主線仍然在流動(dòng)性和同業(yè)存單的定價(jià)上，上半周在資金面偏緊以及商業(yè)銀行資本管理辦法推出的沖擊下，同業(yè)存單的收益率持續(xù)上行，引發(fā)債券市場(chǎng)的悲觀情緒。下半周在流動(dòng)性的呵護(hù)下，疊加地緣政治引發(fā)的避險(xiǎn)情緒和宏觀政策的空窗期，債券市場(chǎng)重回下行行情。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期14900億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：3月1日公布2月PMI。
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