>> 申港證券-固定收益行業(yè)利率債周報(bào)：保持耐心，等待配置機(jī)會(huì)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申港證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曹旭特 |
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債市周觀(guān)點(diǎn)。我們建議投資者保持耐心，等待配置機(jī)會(huì)。我們預(yù)測(cè)十年期國(guó)債期貨T2306的運(yùn)行區(qū)間為99.8-99.3，十年期國(guó)債220025維持2.90-2.95區(qū)間震蕩。近期債市進(jìn)入了等待期，并無(wú)明確的交易主線(xiàn)在引導(dǎo)行情，國(guó)開(kāi)進(jìn)入到資金面和消息面沖擊下的新震蕩區(qū)間，期債和現(xiàn)券仍然呈現(xiàn)一定的背離，債市在等待宏觀(guān)上的數(shù)據(jù)落地，進(jìn)而引發(fā)債市重回中期邏輯行情。
盡管債市近期對(duì)宏觀(guān)數(shù)據(jù)的定價(jià)仍然略顯鈍化，我們?nèi)匀粦?yīng)該重視2月的PMI呈現(xiàn)出超季節(jié)性的反彈。我們認(rèn)為一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)出現(xiàn)，將至少持續(xù)三個(gè)月，伴隨著政策的配合發(fā)力，這輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)或在5月前后。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，債市會(huì)呈現(xiàn)震蕩走熊的格局，在市場(chǎng)一致預(yù)期形成前波動(dòng)率會(huì)進(jìn)一步上升。
從估值來(lái)看，我們判斷GDP5.0%定價(jià)的十債中樞在2.95%附近，但是政策的發(fā)力節(jié)奏會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)起伏，我們認(rèn)為二季度的高點(diǎn)有概率會(huì)到3.05%附近，這也帶來(lái)今年更為狹窄的空間中波段交易的難度是不斷增加的。
交易策略我們認(rèn)為債市的調(diào)整仍未結(jié)束，仍然建議等待潛在利空落地后再去博取反彈，主要有以下兩點(diǎn)：流動(dòng)性方面，月初的流動(dòng)性在央行連續(xù)凈回籠后，資金面將重回緊平衡?；久娣矫?，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)和信貸也均處于回暖趨勢(shì)中，等待宏觀(guān)數(shù)據(jù)的落地驗(yàn)證。
資金市場(chǎng)。上周央行公開(kāi)市場(chǎng)共投放10150億，共到期14900億，凈回籠4750億。公開(kāi)市場(chǎng)操作七天逆回購(gòu)利率為2.0%。資金面整體保持中性偏緊。上周質(zhì)押式回購(gòu)隔夜加權(quán)利率維持在1.3%，質(zhì)押式回購(gòu)隔夜七天加權(quán)利率維持在1.9%。
一級(jí)市場(chǎng)。上周共發(fā)行利率債28只，總發(fā)行1831.1億，凈融資-2098.8億。其中國(guó)債共發(fā)行700億元，凈融資-2961.1億，地方債共發(fā)行1131.1億，凈融資862.3億。本周預(yù)計(jì)利率債總發(fā)行2649.9億，凈融資1418.6億，相比以往單周額度處于較低水平。
二級(jí)市場(chǎng)。上周十債活躍券220025整體處于2.93-2.91震蕩行情。貨幣政策方面，公開(kāi)市場(chǎng)操作上，央行繼續(xù)增加跨月的流動(dòng)性的投放，資金面整體維持緊平衡，跨月后資金價(jià)格轉(zhuǎn)松。上周市場(chǎng)的運(yùn)行整體偏強(qiáng)，2月跨月是近年來(lái)最緊的窗口期，投資者整體表達(dá)對(duì)于后市貨幣政策寬松的樂(lè)觀(guān)預(yù)期?；久嫒匀怀尸F(xiàn)環(huán)比修復(fù)的趨勢(shì)，債市對(duì)于可持續(xù)性仍然擔(dān)憂(yōu)。上周五央行的發(fā)言，既傳達(dá)了降準(zhǔn)可期的信號(hào)，也表達(dá)了今年貨幣政策將繼續(xù)維持正常，不搞“大水漫灌”，同時(shí)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景表達(dá)了謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)的態(tài)度。
本周重點(diǎn)關(guān)注。資金面：本周逆回購(gòu)到期10150億，關(guān)注央行針對(duì)流動(dòng)性的續(xù)做情況。基本面：3月9日公布2月信貸和通脹數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)
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