>> 中信期貨-油氣及制品：供需估值穩(wěn)定，金融風險放大，內強外弱延續(xù)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
大小： |
3693KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
桂晨曦,周晨 |
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短期來看，年初在供應支撐和需求壓力共同作用下，原油價格持續(xù)震蕩。三月中旬大幅下跌，主要源于金融風險事件觸發(fā)，原油自身供需暫未發(fā)生重大變化。若美歐銀行局部危機得到控制，金融情緒企穩(wěn)修復，則油價下方空間有限。
中期來看，二季度原油供需存改善預期。一方面，原油供應增幅有限：歐佩克維持減產、俄羅斯減產延長至六月、美國原油產量增幅緩慢。另一方面，需求存在修復潛能：全球交通出行高位提振汽油消費需求、經濟數據出現見底回升跡象可能提振油品工業(yè)需求、中國油品需求快速修復提振煉廠利潤開工高位。如果金融壓力緩解，美聯儲放緩加息，短期深跌或是買入機會。但若演變成系統(tǒng)風險，并誘發(fā)美歐經濟深度衰退，則油價下方空間打開。
長期來看，在不考慮金融系統(tǒng)危機和美歐全面衰退風險情形下，暫時維持70-100美元/桶的寬幅震蕩預期。70美元來自美國戰(zhàn)略庫存回購價格和俄羅斯在此區(qū)間的頻繁挺價措施，100美元來自在海外經濟增速回落大趨勢下重要整數關口壓力。
總體而言，目前仍然處于周期尾部的底部震蕩期，在經濟全面復蘇全球共振上行之前，多空風險均大，單邊注意做好保護頭寸。海外下行風險相對更大，內強外弱邏輯或暫可延續(xù)。國內經濟若能持續(xù)恢復，中國油品利潤的輪動修復或許仍有空間。
上行風險：1.地緣沖突升級。俄羅斯和烏克蘭沖突對油價邊際影響減弱。但如果其他重要產油國發(fā)生軍事沖突導致供應中斷，是原油價格的極端上行風險。2.歐佩克和俄羅斯擴大減產。若金融風險誘發(fā)油價大跌，可能觸發(fā)產油國擴大減產，從而為油價提供止跌動能。3.油品需求超預期。目前對海外衰退預期較高，若經濟表現高于預期，可能提供上行動能。
下行風險：1.金融系統(tǒng)風險。美聯儲持續(xù)大幅加息后，金融條件收緊已觸發(fā)局部風險。若無法得到有效控制，恐慌情緒蔓延成為系統(tǒng)危機，引發(fā)美股大跌，原油大概率將跟隨下行。2.海外深度衰退。如果美聯儲仍以嚴控通脹為首要目標，繼續(xù)維持激進加息，使海外經濟壓力繼續(xù)增大，將對油品需求形成明顯抑制，導致油價重心下移。3.中國需求不及預期。年初以來資產價格走勢已計入部分中國經濟和需求恢復預期，如果無法兌現將導致相應價格出現回調可能。
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