>> 申萬宏源(香港)-閱文集團(0772.HK)22年整體符合預期，打擊盜版+項目豐富帶動23年回暖-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 1387KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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閱文集團公布2022年年報，2022年整體收入為76億元，同比下滑12%（項目確認方式導致，部分影視項目為凈額法確認）；調(diào)整后歸母凈利潤13億元，同比增長10%。符合預期。
付費閱讀仍是貢獻主力，打擊盜版將帶動23年重回正增長。在線業(yè)務(wù)22年收入44億元，同比下滑18%。在線業(yè)務(wù)全年推行降本增效，嚴控投放，效率提升。1）付費閱讀：22年自有平臺+騰訊渠道月ARPPU為37.8元，同比下滑5%，平均MPU為790萬，同比下滑9%。自有平臺仍保持正增長，22H2平均MPU同比增長16%，環(huán)比增長14%，核心平臺起點收入同比增長超30%，打擊盜版有望繼續(xù)帶動付費提升；騰訊渠道由于轉(zhuǎn)免費+渠道優(yōu)化收入下滑，但基數(shù)已經(jīng)較低。2）免費閱讀：22年由于宏觀因素廣告變現(xiàn)受挫，23年有望跟隨大盤復蘇。
新麗傳媒表現(xiàn)穩(wěn)健。22年利潤5.4億元，同比微增，超業(yè)績承諾上限（5億元）；《人世間》《卿卿日?！返葎〖挥谌耆W(wǎng)劇集熱榜前列，展現(xiàn)精品制作能力。23年6-8部?。ㄒ焉暇€《縱有疾風起》，儲備《驕陽伴我》等）+2部電影，與22年產(chǎn)能相當，完成業(yè)績承諾確定性較高。新麗傳媒3-5億元業(yè)績承諾持續(xù)至2024年，相比于業(yè)績彈性更應(yīng)關(guān)注項目表現(xiàn)，后續(xù)重點關(guān)注重點IP續(xù)作如《贅婿2》《慶余年2》的進展。
自有版權(quán)運營業(yè)務(wù)23年多點開花，復蘇確定性高。22年剔除新麗的自有版權(quán)運營收入為15億元，同比下滑24%；主要由于自營游戲《斗羅大陸》下滑明顯（21年由于電視劇帶動熱度基數(shù)較高，游戲已上線4年）。23年自營游戲下滑影響較小，增長來自于1）授權(quán)游戲，三七《凡人修仙傳》中手游《吞噬星空》已經(jīng)拿到版號。2）動畫漫畫，改編仍在推進。3）騰訊影業(yè)，提升閱文影視產(chǎn)能，今年有望推出1-2個項目。4）衍生品，22年《斗破蒼穹》雕像累計GMV超過2000萬元，今年將上線《詭秘之主》盲盒等更豐富產(chǎn)品。
維持增持評級。反盜版+項目豐富將帶動經(jīng)營回暖，上調(diào)23/24年公司Non-IFRS歸母凈利潤為15.52/17.97億元（原預測為14.88/17.70億元），新增25年預測為20.09億元，維持增持評級。
風險提示：在線閱讀業(yè)務(wù)下滑；IP授權(quán)及運營業(yè)務(wù)進展不及預期；內(nèi)容行業(yè)監(jiān)管變化
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