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事件：2022年閱文集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入76.26億元，YoY-12%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)13.48億元，YoY+10%。
　　精品策略助力內(nèi)容生態(tài)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。公司針對(duì)在線業(yè)務(wù)進(jìn)行渠道優(yōu)化同時(shí)減少低ROI用戶營銷支出，導(dǎo)致整體用戶規(guī)模及收入均有所下滑。2022年公司在線業(yè)務(wù)收入同比減少17.8%至43.64億元，自有平臺(tái)及自營渠道月活同比下降1.9%至2.44億，月付費(fèi)用戶同比下降9.2%至790萬。另一方面，公司也加強(qiáng)對(duì)精品付費(fèi)內(nèi)容生態(tài)的運(yùn)營，在反盜版領(lǐng)域取得突破，22年起點(diǎn)讀書APP正式啟用防盜系統(tǒng)后，核心產(chǎn)品用戶活躍度及收入均顯著提升，起點(diǎn)讀書APP在2022年12月MAU同比上升80%，22年全年收入同比上升30%，公司自有平臺(tái)2022年下半年月付費(fèi)用戶達(dá)到近780萬，同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比增長(zhǎng)14%。
　　版權(quán)運(yùn)營領(lǐng)先地位穩(wěn)固，完善衍生品開發(fā)體系，持續(xù)釋放IP價(jià)值。2022年公司實(shí)現(xiàn)版權(quán)運(yùn)營及其他收入32.62億元，YoY-2.9%，主要由于自營網(wǎng)游收入減少，公司開發(fā)劇集及動(dòng)漫在22年延續(xù)強(qiáng)勢(shì)播映表現(xiàn)，影視劇、動(dòng)畫及版權(quán)授權(quán)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，在IP可視化領(lǐng)域穩(wěn)定占據(jù)領(lǐng)先位置。IP商品化方面，公司以自研和授權(quán)方式積極開發(fā)旗下IP衍生品，2022年《斗破蒼穹》衍生雕像GMV突破2000萬元，展望23年全年，《慶余年》、《斗破蒼穹》、《贅婿》、《大奉打更人》等IP長(zhǎng)線開發(fā)積極推進(jìn)，相關(guān)影視、動(dòng)漫作品陸續(xù)面世，IP衍生品也將配合視覺內(nèi)容聯(lián)動(dòng)推廣，IP影響力有望進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司是在線閱讀龍頭，版權(quán)運(yùn)營能力領(lǐng)先，變現(xiàn)模式日益完善，重點(diǎn)IP授權(quán)運(yùn)營項(xiàng)目有望于23年上線，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司營收為83/89/93億元，同比+9%/+7%/+5%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)15/17/20億元，同比+14%+/14%/+14%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，成本管控不及預(yù)期，政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。