>> 西南證券-閱文集團(0772.HK)反盜版提升生態(tài)活躍度，IP開發(fā)持續(xù)推進中-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 1453KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湘杰,張聞宇 |
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事件：閱文集團公告] 2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營收76.3億元（-12%），實現(xiàn)毛利40.3億元（-12.4%），Non-IFRS凈利潤13.5億元（+9.6%），公司權益持有人應占盈利6.1億元，21年因出售懶人聽書股權為18.5億元。其中，22年新麗傳媒實現(xiàn)營收16.2億元（+33.4%），實現(xiàn)凈利潤5.4億元（+0.7%）。
公司營收增速下滑主要受公司自身版權運營業(yè)務、在線閱讀業(yè)務板塊的影響。①受22年自營游戲《新斗羅大陸》流水下滑的影響（21年2月《斗羅大陸》電視劇上線，基數(shù)較高），扣除新麗傳媒之外的版權運營業(yè)務營收同比降4.8億元；②閱文付費用戶平均每月收入由21年的39.7元降至22年的37.8元，使得閱文自有平臺產(chǎn)品（QQ閱讀/起點中文/新媒體渠道）營收同比降3.7億元；③公司終止與某些第三方分銷合作伙伴合作，使得第三方平臺在線業(yè)務營收同比降3.6億；④宏觀環(huán)境對廣告業(yè)務的負面影響，疊加公司收縮QQ瀏覽器內(nèi)的免費閱讀渠道，使得騰訊產(chǎn)品自營渠道營收同比降2.2億元。
2022年閱讀業(yè)務營收同比降17.8%，版權運營收入同比降2.2%。分業(yè)務來看：①閱讀業(yè)務22年實現(xiàn)營收43.6億元（-17.8%），其中閱文自有平臺實現(xiàn)營收34.8億元（-9.5%），騰訊自營渠道實現(xiàn)營收5.9億元（-26.9%），主要受免費閱讀廣告業(yè)務受宏觀環(huán)境影響下降所致。第三方平臺實現(xiàn)營收2.9億元（-55.4%），主要受終止與部分第三方分銷合作的影響。②版權運營方面，22新麗實現(xiàn)營收16.2億元（+33.4%），扣除新麗的IP授權等版權運營收入為15.4億元（-23.7%），主要受自營游戲《新斗羅大陸》21年同期高基數(shù)的影響。③毛利率方面，2022綜合毛利率為52.8%，同比下降0.3pp，其中在線閱讀毛利率同比下降0.1pp至49.2%；版權運營及其他毛利率同比下降1.3pp至57.7%，主要受電影&劇集制作成本提升的影響。
IP可視化、IP商品化進入快車道：①動畫&動漫：閱文動漫&騰訊動漫委員會正繼續(xù)3年300部的開發(fā)目標，目前已有230多部閱文IP改編的漫畫作品上線，進度超預期。根據(jù)骨朵數(shù)據(jù)，2022年騰訊視頻上新的國產(chǎn)動畫熱度榜排名前10的作品中，有7部改編自閱文的IP。②衍生品：1）授權：公司授權推出的《斗破蒼穹》數(shù)款雕像GMV超2000萬元；2）自研：公司自研的《詭秘之主》系列盲盒即將推出，未來公司還將圍繞《慶余年》、《全職高手》、《大奉打更人》等開發(fā)多種形態(tài)的衍生品，且配合影視內(nèi)容推出。
2023年精品劇集+大IP開發(fā)儲備豐富。根據(jù)公司業(yè)績會信息，①新麗電視劇《斗破蒼穹2》、《與鳳行》、《潛伏者》、《平凡之路》、《驕陽伴我》、《玫瑰故事》，電影《海關戰(zhàn)線》《異人之下》，預計23年上線。②新麗傳媒在長線、多季的精品化影視改編中，包括《慶余年》、《贅婿》、《斗破蒼穹》、《斗羅大陸》、《大奉打更人》等在持續(xù)開發(fā)中，其中《慶余年2》即將開機，《斗破蒼穹2》預計23年暑期上線，《大奉打更人》第一部預計年內(nèi)開機。③騰訊影業(yè)預計有1-2部作品能夠在23下半年上線，帶來增量。
網(wǎng)文出海持續(xù)推進：截至22年12月底，WebNovel向海外用戶提供了約2900部中文翻譯作品和約50萬部當?shù)卦瓌?chuàng)作品，半年新增300部中文翻譯作品和8萬部當?shù)卦瓌?chuàng)作品。
反盜版效果顯著，改善料將持續(xù)到23年。①22年防盜系統(tǒng)覆蓋書目從無到有，并持續(xù)增長。根據(jù)36氪信息，22年1月13日，閱文防盜系統(tǒng)測試上線，首批上線10本書，系統(tǒng)上線3天，10本書的均訂平均有30%-50%的增長，還有2部作品的數(shù)據(jù)翻番。22年3月，防盜系統(tǒng)覆蓋數(shù)量由10本書擴至百本量級，22年4月，反盜版書目再次翻倍，至22年6月底，防盜系統(tǒng)的書目已覆蓋幾千本。②反盜版系統(tǒng)效果顯著：起點讀書APP22年12月MAU同比上漲80%，22全年收入同比上漲超30%。在起點讀書APP正式啟動防盜系統(tǒng)后，30日內(nèi)新增用戶中由盜版轉化而來的用戶占比達40%，閱文自有平臺產(chǎn)品的平均月付費用戶在22H2同比增長16%，環(huán)比增長14%。
持續(xù)對外合作，增加內(nèi)容收入，提升IP外部產(chǎn)能開發(fā)能力。①閱文&華為閱讀：23年1月16日，華為閱讀與閱文集團達成合作，閱文旗下十萬余內(nèi)容將上線華為閱讀APP，并合作推出爆款網(wǎng)文限時免費閱讀活動。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，華為閱讀22年6月MAU為4891萬，高于閱文旗下的QQ閱讀，料將提升閱文第三方渠道用戶數(shù)及付費額。②23年1月26日，B站與晉江原創(chuàng)訂立綜合合作框架協(xié)議，合作包括B站購買晉江多部作品的版權，并將其用于指定用途，合作期限為三年，截至2023年、2024年及2025年12月31日止，年度費用上限4000萬元，晉江IP授權業(yè)績料將提升。
投資建議：預計公司2023-2025年Non-IFRS凈利潤分別為17.1/19.0/21.2億元，考慮到：反盜版對付費率、生態(tài)活躍度等效果顯著，大閱文戰(zhàn)略持續(xù)進行中，爆款打造能力日漸驗證，且閱文正逐步承接騰訊影業(yè)、騰訊動漫的項目&資源，IP衍生品的探索成功初顯，享受一定估值溢價，維持“買入”評級。
風險提示：競爭對手增加投入風險；影視項目進展不及預期風險；網(wǎng)文、影視劇政策趨嚴風險；海外業(yè)務拓展風險。
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