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2022年收入與利潤有所下滑，看好公司業(yè)績修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.26億元（同比-12.0%），其中在線業(yè)務(wù)收入為43.64億元（同比-17.8%），主要系對(duì)自有平臺(tái)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)施了降本增效措施，減少了用戶獲取相關(guān)的營銷投入以及騰訊產(chǎn)品渠道在線業(yè)務(wù)受宏觀因素影響導(dǎo)致廣告收入減少所致。版權(quán)運(yùn)營業(yè)務(wù)收入為32.62億元（同比-2.9%），主要系自營網(wǎng)絡(luò)游戲收入減少及調(diào)整了紙質(zhì)圖書業(yè)務(wù)所致。公司實(shí)現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤13.48億元（同比+9.6%），主要系公司運(yùn)營效率提升帶動(dòng)利潤率提升?；诠緲I(yè)績及市場(chǎng)環(huán)境預(yù)期，我們上調(diào)2023-2024年并新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.79/13.84/16.36 （ 2023-2024年前值為12.73/14.12）億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.1/1.4/1.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27.7/21.6/18.3倍，我們看好公司優(yōu)質(zhì)IP價(jià)值加速釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　繼續(xù)加大內(nèi)容投入，反盜版措施推動(dòng)精品內(nèi)容快速增長
　　公司2021年下半年聯(lián)合行業(yè)和作家，開發(fā)了一套更為主動(dòng)和高效的反盜版體系。并在2022年取得了較大進(jìn)展，帶動(dòng)公司精品內(nèi)容快速增長。公司付費(fèi)產(chǎn)品代表起點(diǎn)圖書APP在2022年12月MAU同比增長80%，2022年收入同比增長超30%。2022年公司在線閱讀平臺(tái)新增了54萬名作家及95萬本小說，全平臺(tái)新增的平均每章訂閱量3000以上的作品數(shù)量同比增長超50%。我們認(rèn)為，精品內(nèi)容的快速增長有利于進(jìn)一步繁榮公司IP生態(tài)，提高公司未來商業(yè)化空間。
　　繼續(xù)大力推進(jìn)IP可視化戰(zhàn)略，加速釋放IP價(jià)值
　　公司繼續(xù)大力推進(jìn)IP可視化，2022年推出了《人世間》《這個(gè)殺手不太冷》等爆款作品，《斗破蒼穹》《星辰變》等新一季動(dòng)畫繼續(xù)保持領(lǐng)先地位。公司300部“網(wǎng)文漫改計(jì)劃”持續(xù)推進(jìn)，已有230多部IP改編漫畫上線。此外，公司旗下新麗傳媒2023年片單共16部劇集，其中包括如《斗破蒼穹2》等精品影視劇。我們認(rèn)為，公司作為在線閱讀龍頭公司，IP積累優(yōu)勢(shì)明顯，通過優(yōu)質(zhì)IP的全鏈路開發(fā)，有望加速挖掘IP商業(yè)化潛力，推動(dòng)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、免費(fèi)閱讀領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇、版權(quán)成本上升等。