>> 浙商證券-博騰股份(300363)2022年報點評報告：能力建設(shè)加速，新博騰蓄勢待發(fā)-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建 |
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此報告為加密報告 |
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在2022年博騰股份年報中我們發(fā)現(xiàn)公司兩個明顯的變化，一是公司在大訂單的帶動下收入、利潤增速及盈利能力均創(chuàng)歷史新高；二是公司在國際化布局及新業(yè)務(wù)拓展上全面加速。我們認(rèn)為，大訂單對公司產(chǎn)能的影響已經(jīng)基本消除，公司已經(jīng)做好充足的準(zhǔn)備迎接2023年的機(jī)遇。同時，2023年仍是公司的蓄勢年，CRO、CDMO、國際產(chǎn)能布局仍在持續(xù)，新板塊CGT、制劑正逐漸進(jìn)入收獲期，寡核苷酸、多肽、ADC等值得期待。
財務(wù)表現(xiàn)：大訂單帶動下收入、利潤快速增長，盈利能力創(chuàng)歷史新高
公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)收入70.35億，同比增長127%；歸母凈利潤20.05億，同比增長283%；歸母凈利率27.53%，同比增長12.21pct?？鄢聵I(yè)務(wù)和新產(chǎn)能及參股公司虧損影響，實現(xiàn)利潤22.37億，凈利率31.80%，同比增長16.48pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流25.64億，同比增長434.06%。
我們認(rèn)為公司2022年在大訂單的帶動下，收入、利潤及盈利能力均得到了快速增長，2023年大訂單對表觀業(yè)績的影響將逐漸消除，現(xiàn)金流充沛，為新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)能的多角度能力建設(shè)打下堅實基礎(chǔ)。
成長能力：小分子結(jié)構(gòu)升級，CGT申報IND，實現(xiàn)里程碑
從三大業(yè)務(wù)板塊來看，
?、僭纤嶤DMO：靠大訂單兌現(xiàn)實現(xiàn)快速增長，收入69.24億，同比增長126%；其中2022年大訂單交付6.93億美元，剩余1.55億美元，約10.64億人民幣。扣除大訂單影響，常規(guī)業(yè)務(wù)由于產(chǎn)能擠占及疫情防控的影響收入略有下滑，兌現(xiàn)略低于預(yù)期。但我們同時發(fā)現(xiàn)小分子業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，其中API收入3.92億，YOY 35%，全年完成4個PV項目，執(zhí)行中的PV項目24個，進(jìn)一步打通端到端服務(wù)鏈條。2023年我們預(yù)計，公司隨著產(chǎn)能的釋放，剔除大訂單對基數(shù)的影響，公司常規(guī)業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)同比增長35%+。
?、?nbsp;CGTCDMO：2022年實現(xiàn)收入7,528.28萬，同比增長443%，超預(yù)期兌現(xiàn)。2022年公司引入新客戶27家，新項目52個，新簽訂單1.59億元，同比增長25%。值得注意是公司生物服務(wù)的2個項目在年內(nèi)成功申報IND，實現(xiàn)項目里程碑。2022年12月，博騰生物基因與細(xì)胞治療CDMO產(chǎn)業(yè)化基地完成建設(shè)，有望推動公司板塊訂單增長及收入的快速兌現(xiàn)。
?、壑苿〤DMO：收入3,183.91萬元，同比增長58%。2022年，公司引入新客戶25家，新簽訂單1.19億元，同比增長67%。隨著2022年第四季度公司首個制劑工廠一期項目建成投用，我們預(yù)計公司2023年新簽訂單有望實現(xiàn)50%+的同比增長。
盈利能力：23年毛利率逐漸回歸行業(yè)水平，費用值基本持平
2022年公司毛利率51.96%，在大訂單的帶動下同比增加10.6pct，我們觀察到公司國內(nèi)收入毛利率同比下降17.54pct，我們認(rèn)為主要由于未貢獻(xiàn)利潤的新板塊收入占比增加及國內(nèi)CRO業(yè)務(wù)的降價趨勢。我們預(yù)計2023年隨著大訂單占比的大幅下降及新業(yè)務(wù)虧損逐漸收窄，公司總體毛利率將逐漸回歸約45%的行業(yè)水平。
費用率角度，我們發(fā)現(xiàn)2022年公司三費支出大幅上升，研發(fā)費用5.20億元，同比增長96.92%，研發(fā)人員數(shù)量同比增長46%，薪酬同比增長41%。公司在2022年補(bǔ)充了大量的總監(jiān)級（含）以上的研發(fā)技術(shù)、管理及BD人員。銷售費用同比增長109.54%，人員同比增長69%。我們認(rèn)為隨著疫情政策的改變，公司已經(jīng)為海外拓展做好了充足的準(zhǔn)備，2023年新人員即將兌現(xiàn)，且人員增長有望明顯放緩。我們預(yù)計，三費費用值基本持平。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流：產(chǎn)能將不會成為2023年發(fā)展瓶頸
2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流25.64億，同比增長434.06%。應(yīng)收賬款14.56億，主要受到大訂單滾動回款影響。存貨9.02億，其中5.16億為庫存商品，對應(yīng)未交付訂單成本，我們預(yù)計大訂單的生產(chǎn)已經(jīng)基本結(jié)束，產(chǎn)能的擠占將不會成為2023年常規(guī)業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸。
持續(xù)投入、快速發(fā)展，國際化及新板塊未來可期
從資產(chǎn)負(fù)債表中可以看到，公司固定資產(chǎn)年內(nèi)增加3.73億，已達(dá)21.20億；在建工程增加近7億，已達(dá)10.29億，我們認(rèn)為后新冠時期的博騰股份正在進(jìn)入能力快速建設(shè)期，包括國際化拓展以應(yīng)對海外供應(yīng)鏈安全問題及新板塊拓展以應(yīng)對新技術(shù)對小分子藥物的沖擊。公司在年報中披露2023年公司預(yù)計CAPEX 14-17億，研發(fā)產(chǎn)能翻倍，生產(chǎn)產(chǎn)能凱惠藥業(yè)及湖北宇陽部分產(chǎn)能將逐漸投產(chǎn)，長壽301車間預(yù)計于2023H1投產(chǎn)，斯洛文尼亞基地將有效補(bǔ)充海外生產(chǎn)基地。制劑及CGTCDMO均有新增產(chǎn)能支撐小型商業(yè)化生產(chǎn)。此外，寡核苷酸、多肽、ADC、數(shù)智化等重點領(lǐng)域的技術(shù)平臺持續(xù)布局，提升公司長期競爭力。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為2022年在疫情封控的影響下，公司常規(guī)訂單的兌現(xiàn)略低于我們的預(yù)期。2023-2024年由于國內(nèi)早期臨床項目競爭的的逐漸加劇，疫情政策的改變及國際形勢的變化對國內(nèi)外客戶的影響，我們下調(diào)公司2023及2024年的盈利預(yù)測。我們預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤分別為6.85億、6.15億及10.63億，EPS分別為1.25、1.13及1.95元。對應(yīng)2023年3月24日收盤價2023年P(guān)E約為33倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新增固定資產(chǎn)折
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