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1-2月工業(yè)企業(yè)利潤：利潤增速大幅回落
　　1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長-22.9%，2022年全年增速為-4.0%。庫存方面，截止至今年2月，庫存同比為10.7%，前值為9.9%，庫存小幅回升或與1-2月產(chǎn)銷率偏低有關(guān)，1-2月產(chǎn)銷率累計(jì)同比為-1.7%。
　　量、價(jià)、利潤率拆分來看，量升價(jià)跌，利潤率大幅回落。PPI同比，2月為-1.4%，1月為-0.8%，去年12月為-0.7%。工業(yè)增加值1-2月增速為2.4%，去年12月為1.3%；收入端，1-2月增速為-1.3%，去年12月為-0.7%。利潤率方面，1-2月為4.6%，大幅低于去年同期的5.9%。利潤率偏低，與多個(gè)因素有關(guān)。成本端，1-2月成本收入比為84.86%，高于去年同期的83.9%。費(fèi)用端，1-2月費(fèi)用收入比為8.51%，高于去年同期的8.3%。其他成本（非經(jīng)營性損益、營業(yè)外收支等）方面，1-2月占收入比重為2.03%，高于去年同期的1.9%。
　　行業(yè)層面，1-2月看，利潤增速超過10%的行業(yè)較少，僅有色金屬礦采選；電熱；鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)；電氣機(jī)械及器材制造業(yè)四個(gè)行業(yè)。制造業(yè)來看，1-2月利潤增速為-32.6%，制造業(yè)下游強(qiáng)于中上游。
　　利潤增速或已見底
　　往后看，我們判斷1-2月的利潤增速或已見底，3月開始，利潤增速或有所回升。季度維度上，維持此前判斷，2季度、3季度上行斜率陡峭，增速轉(zhuǎn)正需要到3季度。主要原因包括：
　　1）量的邏輯，隨著企業(yè)需求逐步回暖，以及低基數(shù)影響，工業(yè)生產(chǎn)將有所回升。從制造業(yè)PMI來看，反映需求不足的企業(yè)比重已經(jīng)有所回落。從中電聯(lián)發(fā)電數(shù)據(jù)來看，2月24日-3月16日，三周，納入統(tǒng)計(jì)的燃煤發(fā)電企業(yè)發(fā)電量同比均值為4.4%。1-2月火電發(fā)電同比為-2.26%。
　　2）產(chǎn)銷銜接水平提高，產(chǎn)銷率回升，企業(yè)收入增速匹配量與價(jià)。
　　3）費(fèi)用率可能會有所回落。相對生產(chǎn)成本而言，費(fèi)用偏剛性，收入增速越高，費(fèi)用率可能會越低。
　　4）價(jià)和利潤率的邏輯，預(yù)計(jì)從三季度開始，PPI增速轉(zhuǎn)正，利潤率同比轉(zhuǎn)正。從開年以來PPI環(huán)比來看，同比為負(fù)的行業(yè)數(shù)量相比去年峰值已經(jīng)有所回落。例如黑色金屬冶煉及壓延，連續(xù)三個(gè)月價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正，1-2月利潤絕對額為負(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)利潤增速將有所好轉(zhuǎn)。
　　夏秋或是股票投資好時(shí)間
　　對于權(quán)益資產(chǎn)而言，兩會之后到秋天八九月之前或是股票最好的投資時(shí)間，大?；螂y有，但整體對A股可以更樂觀一些?！白詈玫臅r(shí)間”預(yù)計(jì)有四大因素共振：經(jīng)濟(jì)有基本的復(fù)蘇驗(yàn)證（PPI價(jià)格同比轉(zhuǎn)正、利潤同比上行至轉(zhuǎn)正、去庫轉(zhuǎn)補(bǔ)庫）、政策有密集的排期、外資溫和回流可期待、改革預(yù)期貫穿至三中全會。
　　利潤增速1-2月的見底或?qū)?yīng)經(jīng)濟(jì)基本面的第一個(gè)復(fù)蘇驗(yàn)證。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　工業(yè)品通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇。地緣政治沖突加劇。