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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司3.27發(fā)布公告，22年?duì)I收23.64億元、同增52.3%，歸母凈利潤(rùn)10.02億元、同增20.9%，歸母凈利率42.36%、同比-10.98PCT，利潤(rùn)增速低于收入增速主要系毛利率同比-2.85PCT（系擴(kuò)充產(chǎn)品類(lèi)型及新渠道)、加碼線(xiàn)上直營(yíng)銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+7.57PCT。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　可復(fù)美及線(xiàn)上直銷(xiāo)拉動(dòng)收入高增。分渠道看，22年DTC店鋪直銷(xiāo)/電商平臺(tái)線(xiàn)上直銷(xiāo)/線(xiàn)下直銷(xiāo)/經(jīng)銷(xiāo)分別同增111%/78%/40%/11.5%，占比51.3%/5.3%/2.7%/40.7%。分品牌看，22年可復(fù)美/可麗金收入16.13/6.18億元、同增80%/17.6%、占比68.2%/26.2%?？蓮?fù)美加碼電商直營(yíng)、功效護(hù)膚線(xiàn)起量、具備做大空間，預(yù)計(jì)延續(xù)快速增長(zhǎng);可麗金逐步理順產(chǎn)品線(xiàn)，預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　大單品能力突出，Q1電商數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。21年底可復(fù)美推出膠原棒次拋精華（零售價(jià)459元/1.5ml*30支)、據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)22年膠原棒淘系GMV 8000萬(wàn)元+、符合大單品起量節(jié)奏，23年⒉月上新舒舒貼、膠原乳，圍繞“C5HR重組膠原蛋白”核心成分的產(chǎn)品矩陣逐步完善（此前已推出膠原棒)。此次可復(fù)美？款明星產(chǎn)品(膠原棒+膠原貼)、可麗金1款明星產(chǎn)品(膠原大魔王）參與3.1超頭預(yù)售活動(dòng)，首日合計(jì)預(yù)估GMV 3565萬(wàn)元。據(jù)魔鏡+飛瓜數(shù)據(jù)，23年1-2月可復(fù)美/可麗金淘系+抖音同增129%+，3.1-3.8大促期間同增150%+。
　　醫(yī)美第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)值得期待。據(jù)沙利文，預(yù)計(jì)22-27年我國(guó)重組膠原醫(yī)美產(chǎn)品復(fù)合增35%+，公司液體（水光)+固體（填充)制劑望24年獲證（三類(lèi))，依托現(xiàn)有渠道望快速放量。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　全球重組膠原蛋白龍頭，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，技術(shù)全球領(lǐng)先，商業(yè)化能力出色。可復(fù)美品牌高成長(zhǎng)、醫(yī)美第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)可期。我們略微上調(diào)23-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為12.82/16.47/20.78億元，同增28%/29%/26%，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E 36/28/22倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　營(yíng)銷(xiāo)投放/新品孵化/技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。