>> 國盛證券-山煤國際(600546)業(yè)績彈性凸顯，分紅前景廣闊-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張津銘 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入463.9億元，同比下降3.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤69.8億元，同比增長41.38%；分季度來看，公司2022年Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入107.6億元，同比減少38.7%，環(huán)比下降25.7%；單季歸母凈利15.9億元，同比減少50.1%，環(huán)比下降14.3%。全年營業(yè)收入略有下滑主因公司為了降低貿(mào)易煤業(yè)務(wù)風險，有意降低貿(mào)易煤銷售比例，進而帶來商品煤銷售量的減少。對于未來，考慮到公司4000萬噸自產(chǎn)煤中約1250萬噸是煉焦煤，近30%煤炭銷售結(jié)構(gòu)不受長協(xié)煤限價政策影響，售價隨行就市，有望貢獻高業(yè)績彈性。
主營業(yè)務(wù)有望釋放高彈性。公司2022年煤炭板塊實現(xiàn)營業(yè)收入458.9億元，同比下降3.0%，實現(xiàn)毛利207.7億元，同比增長45.3%。我們預(yù)計2023年煤炭市場結(jié)構(gòu)性矛盾依舊，雙軌制下煤價波動幅度或加大，考慮到公司高市場煤的銷售比例，預(yù)計公司煤炭板塊業(yè)務(wù)有望受益于煤炭售價的高彈性，業(yè)績或存驚喜。
產(chǎn)量：2022年實現(xiàn)產(chǎn)量4057萬噸，同比增加0.4%，其中動力煤產(chǎn)量2811萬噸，焦煤產(chǎn)量1247萬噸；Q4單季生產(chǎn)原煤952萬噸，同比下降13.7%，環(huán)比下降12.3%。
銷量：2022年實現(xiàn)銷量5388萬噸，同比下降21%，其中動力煤銷量2583萬噸，焦煤銷量1113萬噸；Q4單季銷售商品煤1418萬噸，同比下降19.1%，環(huán)比下降11.1%。
售價：2022年煤炭銷售均價852元/噸，同比上漲22.8%，其中動力煤銷售均價566元/噸，焦煤銷售均價1136元/噸；Q4單季銷售均價742元/噸，同比下降32.5%，環(huán)比下降17.7%。
成本：2022年煤炭銷售成本466元/噸，同比上漲8.4%，其中動力煤銷售成本148元/噸，焦煤銷售成本305元/噸；Q4單季銷售成本357元/噸，同比下降26.1%，環(huán)比下降34.9%。
毛利：2022年噸煤毛利385元/噸，同比增長46.4%，其中動力煤噸煤毛利418元/噸，焦煤噸煤毛利831元/噸；Q4單季噸煤毛利385元，同比下降37.5%，環(huán)比增長9.0%。
2022年分紅63.89%，未來仍具提升空間。根據(jù)公司2022年年報及年中利潤分配方案，每股派息2.25元（2022年報派息1.8元/股+2022年中派息0.45元/股），合計分紅比例63.89%，對應(yīng)股息率14.8%。同時根據(jù)公司“2024-2026年股東回報計劃”承諾未來分紅比例不低于60%，結(jié)合我們對2023、2024年的業(yè)績預(yù)期，2023、2024年股息率預(yù)計增至16.0%、16.8%，在行業(yè)高分紅背景下，公司分紅存在進一步提升預(yù)期空間。
投資建議。公司主營業(yè)務(wù)有望釋放高彈性，2022年分紅63.89%，未來仍具提升空間。我們預(yù)計公司2023年~2025年實現(xiàn)歸母凈利分別為75.2億元、79.1億元、82.4億元，EPS分別為3.79元、3.99元，4.15元，對應(yīng)PE僅為4.0、3.8、3.6，維持“增持”評級。
風險提示：煤價大幅下跌，壞賬風險爆發(fā)。
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