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事件：公司公告2022年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)70.4億港幣，同比增長(zhǎng)229.4%，高于我們?cè)谀陥?bào)業(yè)績(jī)前瞻中給出的50億港幣預(yù)測(cè)。2022年累計(jì)派息0.586港元/股。
　　煤電板塊盈利韌性超過(guò)行業(yè)平均水平，2023年行業(yè)回暖背景下有望釋放彈性。公司2022年火電業(yè)務(wù)虧損25.8億港元，較2021年減虧33.6億港元，以公司3558萬(wàn)千瓦煤電裝機(jī)規(guī)模計(jì)算，煤電單GW虧損額0.7億元，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，再次經(jīng)受住極端壓力測(cè)試。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司煤電機(jī)組2022年平均利用小時(shí)達(dá)到4731小時(shí)，同比增長(zhǎng)0.8%，高出全國(guó)平均水平352小時(shí)，且在全國(guó)煤電利用小時(shí)數(shù)普遍下降的背景下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲，體現(xiàn)出公司極佳的管理水平以及機(jī)組質(zhì)量。預(yù)計(jì)在2023年電價(jià)（電價(jià)頂格上浮，廣東等地同比漲幅較大）、煤價(jià)（進(jìn)口煤回落、長(zhǎng)協(xié)煤比例提升）雙向改善預(yù)期下，有望釋放較多業(yè)績(jī)邊際貢獻(xiàn)。
　　新能源新增裝機(jī)較為謹(jǐn)慎，存量機(jī)組受風(fēng)況制約，2023年規(guī)劃大幅提速。公司2022年可再生能源板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)84.8億元，較2021年同期小幅下滑4.4億元，主要系新增裝機(jī)低于規(guī)劃，且存量機(jī)組受風(fēng)況略差制約。受疫情及組件價(jià)格影響，公司2022年新增新能源裝機(jī)325萬(wàn)千瓦，僅約年初目標(biāo)（600萬(wàn)千瓦）的一半；風(fēng)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)為2398小時(shí)，同比下降2.7%（但仍高于全國(guó)風(fēng)電平均水平177小時(shí)）。根據(jù)公司月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司2023年1-2月風(fēng)電發(fā)電量同比增長(zhǎng)38.6%，反映風(fēng)況顯著向好，為上半年業(yè)績(jī)回升打下基礎(chǔ)。公司重申“十四五”期間新增新能源裝機(jī)4000萬(wàn)千瓦目標(biāo)，規(guī)劃2023年新增風(fēng)電、光伏項(xiàng)目并網(wǎng)容量700萬(wàn)千瓦，全年資本支出約450億港元，其中306億港元用于新能源建設(shè)，未來(lái)幾年建設(shè)大幅提速。
　　匯兌收益提升報(bào)表業(yè)績(jī)，實(shí)際無(wú)影響。公司2022年業(yè)績(jī)超預(yù)期的一個(gè)重要原因是產(chǎn)生19.9億港幣匯兌收益，剔除該金額后公司歸母凈利潤(rùn)回歸至50億港幣左右，與我們業(yè)績(jī)前瞻預(yù)期相當(dāng)。該筆收益主要系公司在香港市場(chǎng)進(jìn)行人民幣融資，但是公司財(cái)務(wù)報(bào)表的計(jì)價(jià)本幣為港幣，人民幣屬于外幣。2022年人民幣相較港幣貶值，導(dǎo)致折算為港幣的人民幣負(fù)債減少，由此產(chǎn)生匯兌收益。但是由于公司絕大部分資產(chǎn)都位于我國(guó)內(nèi)地，獲得人民幣收益，因此該筆匯兌損益沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)意義，僅僅系會(huì)計(jì)規(guī)則對(duì)外幣負(fù)債和資產(chǎn)的計(jì)量不對(duì)等產(chǎn)生。
　　分拆可再生能源資產(chǎn)至A股上市，靴子落地，獲得更高估值或?yàn)槔?。公司發(fā)布公告建議分拆華潤(rùn)新能源控股至A股上市，市場(chǎng)一直擔(dān)憂的分拆事項(xiàng)落地，但是與市場(chǎng)此前預(yù)期的分拆至港股相比，此次明確分拆至A股上市。考慮到A股市場(chǎng)新能源運(yùn)營(yíng)商目前顯著高于港股的估值水平（如A股龍?jiān)措娏?022年P(guān)E 23.5倍，港股龍?jiān)措娏E 9.9倍），分拆上市后有望大幅提升公司新能源業(yè)務(wù)融資能力，加速“十四五”中后期新能源建設(shè)。公司未來(lái)繼續(xù)保留華潤(rùn)新能源的控股權(quán)，A股更好的估值也有望帶來(lái)公司（00836.HK）價(jià)值重估。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：結(jié)合公司2022年底收購(gòu)的優(yōu)質(zhì)新能源資產(chǎn)情況，以及煤電修復(fù)預(yù)期，我們假設(shè)公司2023-2025年單位燃料成本分別同比變化-10%、-4%、-3%，維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)117.10、134.75億港元不變，新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為149.68億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7、6和5倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期上漲，電力體制改革進(jìn)展不及預(yù)期