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事件
　　公司公布2022年度業(yè)績(jī)公告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入23.6億元，同增52.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為10.0億元，同增21.0%，每股基本盈利為0.99元，每股攤薄盈利為0.98元。公司收入業(yè)績(jī)超預(yù)期，主要得益于可復(fù)美等功效性化妝品大幅增長(zhǎng)。
　　點(diǎn)評(píng)
　　可復(fù)美等品牌功效性化妝品大幅增長(zhǎng)，醫(yī)用敷料疫情沖擊下仍獲穩(wěn)健增長(zhǎng)。按品牌拆分，22年可復(fù)美實(shí)現(xiàn)收入16.1億元，同增79.7%，主要得益于膠原棒、膠原乳、舒緩精華面膜等新品成功推廣；可麗金實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同增17.6%，賦能緊致系列三款新品獲得市場(chǎng)好評(píng)；其他品牌實(shí)現(xiàn)收入0.9億元，同增13.8%。按品類拆分，22年功效性護(hù)膚品在新品帶動(dòng)下同增81.4%至15.6億元，占比提升10.6pct至66.1%；醫(yī)用敷料在疫情沖擊下仍獲得18.4%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入為7.6億元；保健食品同減13.6%至0.4億元。
　　線上渠道快速放量，連鎖藥房、CS等渠道帶動(dòng)線下平穩(wěn)增長(zhǎng)。分渠道看，22年線上渠道實(shí)現(xiàn)收入13.4億元，同增107.8%，占比提升15.1pct至56.6%，主要得益于抖音等新興平臺(tái)的成功推廣以及新品的放量；22年線下渠道實(shí)現(xiàn)收入10.3億元，同增13.0%，在連鎖藥房、CS等渠道帶動(dòng)下仍獲得穩(wěn)健增長(zhǎng)；其中22年創(chuàng)客村實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同減8.4%，線下其他渠道實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，同增34.3%。截止2022年末，公司覆蓋1300余家公立醫(yī)院、約2000家私立機(jī)構(gòu)以及約500個(gè)連鎖藥房品牌。
　　毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及規(guī)模效應(yīng)等影響下降，銷售費(fèi)用率提升。毛利率方面，22年公司毛利率同降2.9pct至84.4%，主要在于：1）受規(guī)模效應(yīng)等因素影響原材料、人工、制造費(fèi)用大幅提升，其中原料成本占比收入提升1.9pct至11.2%；2）新品擴(kuò)充及新渠道擴(kuò)充影響毛利。22年公司銷售費(fèi)用率提升7.6pct至29.9%，主要在于線上渠道快速增長(zhǎng)相應(yīng)線上營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)所致；22年公司管理費(fèi)用率基本持平為4.7%，受上市開支有所影響；22年公司研發(fā)費(fèi)用率提升0.3pct至1.9%，保持穩(wěn)定投入。綜合，公司2022年歸母凈利率下降11.0pct至42.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)23-24年公司業(yè)績(jī)分別為13.1億元/17.1億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增速約30%，對(duì)應(yīng)估值分別為35.0倍/26.8倍，我們持續(xù)看好重組膠原蛋白龍頭廠家爆發(fā)力，短中期醫(yī)用敷料疫后復(fù)蘇彈性大，可復(fù)美、可麗金等品牌新品推廣良好，線上持續(xù)高增長(zhǎng)，功效護(hù)膚品成長(zhǎng)空間打，長(zhǎng)期注射類重組膠原蛋白產(chǎn)品延展可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　化妝品行業(yè)景氣度下行、重組膠原蛋白行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、線上利潤(rùn)率下降。