>> 中信證券-共創(chuàng)草坪(605099)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：外需不振休閑草承壓，運(yùn)動(dòng)草恢復(fù)性增長(zhǎng)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q4公司收入增長(zhǎng)承壓，主因?yàn)闅W洲市場(chǎng)拖累，我們估算2022Q4歐洲/美洲/其它區(qū)域收入同比-16%/+3%/+5%；剔除匯兌損失2022Q4歸屬凈利率約20%，環(huán)比+3pcts以上，盈利呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。展望2023年，新客戶拓展、外需恢復(fù)有望自23Q2起在出貨端顯現(xiàn)，考慮到原材料回落、生產(chǎn)效率提升，公司經(jīng)營(yíng)性盈利能力（不考慮匯兌）有望繼續(xù)提升。
▍Q4需求較弱，盈利環(huán)比改善。2022年公司營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)分別為24.7億/4.5億/4.3億元，同比+7.3%/+17.5%/+20.7%，對(duì)應(yīng)歸屬凈利率/扣非凈利率分別為18.09%/17.36%，同比+1.57/+1.93pcts。2022Q4公司營(yíng)業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)/扣非歸屬凈利潤(rùn)為5.2億/0.9億/0.9億元，同比-6.2%/+55.5%/+50.2%，Q4收入增長(zhǎng)承壓主因?yàn)闅W洲市場(chǎng)下滑。2022Q4公司歸屬凈利率/扣非歸屬凈利率分別為17.96%/16.62%，同比+7.13/+6.24pcts，環(huán)比-4.85/-5.49pcts，剔除匯兌損失2022Q4歸屬凈利率約20%，環(huán)比+3pcts以上，盈利呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。2022年，匯兌收益約0.7億元，剔除匯兌收益，公司歸屬凈利率約15.3%，同比-1.6pcts。
▍海外休閑草需求不振增長(zhǎng)承壓，運(yùn)動(dòng)草恢復(fù)性增長(zhǎng)。2022年公司人造草坪整體銷量6468萬平方米、同比-2.9%。分產(chǎn)品看：1）運(yùn)動(dòng)草：2022年運(yùn)動(dòng)草收入6.0億元，同比+13.4%，其中國(guó)內(nèi)/國(guó)外運(yùn)動(dòng)草收入同比+2.4%/+21.8%，銷量同比+4%/+7%，單價(jià)同比-2%/+14%，毛利率同比-1.5/+1pct。歐美國(guó)家逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，需求有所恢復(fù)；因客戶結(jié)構(gòu)變動(dòng)，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)草單價(jià)、盈利下滑。2）休閑草：2022年休閑草收入16.6億元，同比+0.6%，休閑草以海外市場(chǎng)為主，我們測(cè)算2022年休閑草銷量/單價(jià)同比-5.5%/+6.4%，毛利率同比+2.0pcts至30.0%。海外高通脹導(dǎo)致休閑草需求受到較大影響。2022Q4，我們預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)草/休閑草銷量同比+9%/-21%。分區(qū)域看，2022年，歐洲/美洲/其它區(qū)域收入分別同比約-32%/10%+/10%+，其中2022Q4歐洲/美洲/其它區(qū)域收入同比約-16%/+3%/+5%。展望2023年，新客戶拓展、外需恢復(fù)有望自2023Q2起在出貨端顯現(xiàn)。墨西哥工廠建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，有望于2024年投產(chǎn)，屆時(shí)也將有助于北美市場(chǎng)拓展。
▍毛利率逐季修復(fù)，預(yù)計(jì)23年經(jīng)營(yíng)性盈利（剔除匯兌）水平有望繼續(xù)提升。2022年公司毛利率為28.74%，同比+0.84pct，其中2022Q1-Q4毛利率分別為24.09%/27.85%/30.22%/34.12%，同比-7.25/-1.50/+1.85/+11.68pcts，呈現(xiàn)逐季修復(fù)態(tài)勢(shì)，主因?yàn)椋?）毛利率較高的美洲區(qū)銷量占比同比+4.9pcts；2）原材料價(jià)格持續(xù)回落；3）人民幣貶值；4）生產(chǎn)效率提升帶動(dòng)人工成本節(jié)約，2022年人造草坪?jiǎn)挝恢苯尤斯こ杀就?3.0%，其中運(yùn)動(dòng)草/休閑草分別+3.0%/-4.6%，越南工廠生產(chǎn)提效和人員精簡(jiǎn)效果顯著。2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.47/+0.14/-3.14pcts至4.56%/3.87%/-3.06%，其中Q4同比分別+1.96/+1.17/+0.29pct至6.43%/4.61%/1.96%。公司主動(dòng)加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷和客戶開拓力度，新客戶有望逐漸貢獻(xiàn)增量收入。展望2023年，原材料回落效益顯現(xiàn)疊加生產(chǎn)提效，公司經(jīng)營(yíng)性盈利能力（不考慮匯兌）有望繼續(xù)提升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料、匯率價(jià)格波動(dòng)；公司的客戶開拓不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為全球人造草坪龍頭，在技術(shù)、規(guī)模、渠道、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)顯著?？紤]到海外衰退影響，下調(diào)2023-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為28.0億/33.7億元（原預(yù)測(cè)為32.0億/39.8億元），下調(diào)歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.1億/6.1億元（原預(yù)測(cè)為6.4億/8.1億元），新增2025年?duì)I業(yè)收入/歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為40.7億/7.6億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為1.26/1.52/1.88元?？紤]到公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)以及全球龍頭地位，參考公司上市以來估值中樞，給予2023年25倍PE，目標(biāo)價(jià)31元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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